очередь;
5. Привлечение собственного капитала не связано, как правило, с
возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет
выгодность использования этого источника предприятием, несмотря на
более высокую его стоимость. Если по заемному капиталк возвратный
денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и
возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по
привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток
включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов
собственникам (за исключением случаев выкупа предприятием
собственных акций и паев). Это определяет большую безопасность
использования собственного капитала с позиций обеспечения
платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что
стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость
привлечения этого капитала.
С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления
стоимостью собственного капитала.
1.Стоимость функционирующего собственного капитала имеет более
надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой
оценке учитываются:
- Средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по
балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки
суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет
этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд
внутренних отчетных периодов;
- Средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной
оценке.
- Сумма выплат собственникам капитала (в форме дивидендов и процентов) за
счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма ипредставляет собой ту цену,
которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В
большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая
размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе
распределния чистой прибыли.
Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в
отчетном периоде определяется по формуле 2.3:
(2.3)
где Скфо – стомость функционирующего
собственного капитала предприятия в
отчетном периоде, %;
ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная
собственникам предприятия в процессе ее
распределения за отчетный период;
СК – средняя сумма собственного капитала
предприятия в отчетном периоде.
Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала
определяется прежде всего сферой его использования – операционной
деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли
предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли.
Соответственно стоимость функционирующего собственного капитала в
плановом периоде определяется по формуле 2.4:
(2.4)
где СКфп – стоимость функционирующего
собственного капитала предприятия в
плановом периоде,%;
Скфо – стоимость функционирующего
собственного капитала в отчетном периоде,%;
ПВт – планируемый темп роста выплат
прибыли собственникам на единицу вложенного
капитала, выраженный десятичной дробью.
2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода
оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Т.к.
нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть,
которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной
нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты
собственникам, которым она принадлежит.
Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что
если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по
результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты,
получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого
инвестированного капитала.
С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли
приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала
предприятия в плановом периоде.
Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость
функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость
нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке
средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы
капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т.е.
включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.
Процесс управления стоимостью нераспределнной прибыли определяется
прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельностью.
Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной
политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли
(внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноститься с уровнем
стоимости нераспределенной прибыли.
3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого)
капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по
привелигированным акциям и по простым акциям (или дополнительно
привлекаемым паям).
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии
привелигированных акций определяется с учетом фиксированного размера
дивидендов, который по ним заранее определен. Это эначительно упрощает
процесс определения стоимости данного элемента капитала, т.к. обслуживание
обязательств по привелигированным акциям во многом совпадает с
обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным
различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости
является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на
издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой
прибыли, а дивидендные выплаты по привелигированным акциям осуществляются
за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме
выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные
затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые
составляют ощутимую величину.
С учетос этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого
капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле
2.5:
(2.5)
где ССКпр – стоимость собственного капитала,
привлекаемого за счет эмиссии
привелигированных акций, %;
Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных
к выплате в соответствии с контрактными
обязательствами эмитента;
ЭЗ – затраты по эмиссии акций,
выраженные в десятичной дроби по отношению
к сумме эмиссии.
Стоимость привлечения дополнительного каптала за счет эмиссии простых
акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких
показателей:
a) Суммы дополнительной эмисии простых акций (или суммы дополнительно
привлекаемых акций);
Б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или
суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала):
В) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме
дивидендов или процентов;
Г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного
паевого капитала).
В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь
в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, т.к. расходы по его
обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск –
наиболее высокая, т.к. этот капитал при банкротстве предприятия защищен в
наименьшей степени.
Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет
эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле 2.6:
(2.6)
где ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого
за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев),
%;
Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;
Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую
акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу
паев), %;
ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов
по паям), выраженный десятичной дробью;
Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за
счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);
ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в
десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций
(дополнительных паев).
Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за
счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует
соответственно высокой квалификации исполнителей. Это управление
осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики
предприятия.
2.5. Эмиссионная политика
Привлечение собственного капитала из внешних источников путем
дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом.
Поэтому к данному источнику формирования собственных финансовых ресурсов
следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях.
С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики
является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12
