внебалансовых статьях. Необходимость этого была продемонстрирована
затруднениями и банкротством в 70-е годы ряда крупных банков из-за потерь в
валютных операциях. Общей тенденцией регулирования является все большая
увязка валютных рисков с размером собственных средств банков.
1. Валютный арбитраж.
Арбитраж- это широкое понятие. Различаются арбитраж с товарами,
ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный арбитраж
– валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим
совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах
валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет
курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).
Основной принцип валютного арбитража – купить валюту дешевле и
продать ее дороже. Различают простой валютный арбитраж, и сложный (с тремя
и более валютами); на условиях наличных и срочных сделок. По мере развития
денежно- кредитной и мировой валютной системы формы валютного арбитража
менялись. При золотом стандарте практиковался валютный арбитраж, основанный
на разнице курсов: векселей, золота, различных кредитных средств платежа,
валют на разных валютных рынках (пространственный). В межвоенный период
золотой арбитраж утратил свое значение в связи с отменой золотого
стандарта, а пространственный арбитраж активно использовался, т.к. при
недостаточно быстрой и надежной связи между валютными рынками сохранилась
разница в динамике курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в
отличие от временного) создается закрытая валютная позиция: поскольку
покупка и продажа валюты на разных рынках осуществляется одновременно, то
валютный риск не возникает. В современных условиях с развитием электронных
средств связи и информации, расширением объема валютных сделок курсовые
различия на отдельных валютных рынках стали возникать реже, и в результате
пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному
валютному арбитражу.
В зависимости от цели различается спекулятивный и
конверсионный валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель
извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При
этом исходная и конечная валюты совпадают, т.е. сделка осуществляется по
схеме: марка ФРГ – доллар США; доллар – марка. Конверсионный арбитраж,
прежде всего, преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту.
Фактически это использование конкурентных котировок различных банков на
одном или различных валютных рынках. Его возможности шире, поскольку
разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном
арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами
покупателя и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях валютные
курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на величину, равную или
превышающую разницу между курсами продавца и покупателя, что позволяет
практиковать лишь конверсионный арбитраж в пространстве: банк приобретает
необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. Современные
электронные средства информации (Рейтер-монитор, Телерейд) позволяют
следить за всеми изменениями котировок на ведущих валютных рынках.
Накладные расходы по средствам связи относительно сократились и не играют
существенной роли в условиях возросшего минимального объема сделки (от 5
млн. долл. и больше).
С 70-х годов в условиях плавающих валютных курсов наиболее
распространен валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении
сроков покупки продажи валюты. Потребность в нем обусловлена тем, что
крупным банкам, совершающим операции в различных валютах и на большие
суммы, не всегда целесообразно или даже возможно в единичном порядке
покрыть их контрсделками. Банкам выгоднее, как говорят банкиры, “делать
рынок”, т.е. осуществлять валютные операции на базе современных котировок,
привлекая сделки противоположного направления и выигрывая при этом на марже
между курсами продавца и покупателя. Дилеры и банки стремятся осуществлять
валютные операции, которые создают наиболее благоприятное, с их точки
зрения, соотношение покупок и продаж отдельных валют. При этом они
соответственно меняют свои котировки, делая их более привлекательными для
возможных клиентов, а при необходимости сами обращаются к другим банкам для
проведения интересующих их операций, в том числе для окончательного
регулирования собственной валютной позиции.
Таким образом, временной арбитраж неминуемо несет в себе
элемент спекуляции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о
возможном изменении курса избирает ту или иную политику покрытия
совершаемых сделок в ближайшее время, рассчитывая получить прибыль от их
проведения. Если дилер предполагает, что курс доллара в скоре повысится, а
клиент предлагает ему продать доллары, банк может ограничить сумму продажи
либо немедленно покрыть ее конрсделкой, купив доллары, а при значительной
нестабильности рынка или неуверенности в динамике курсов – отказаться
проводить операцию. Если клиент предлагает банку купить доллары, он может
заключить сделку на большую сумму, рассчитывая впоследствии покрыть ее за
счет контрсделки и получить прибыль как на марже между курсами продавца и
покупателя, так и на выгодном для него повышении курса доллара.
Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции
заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер
операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток
между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою
тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать,
постоянно анализировать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением
валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление
колебаний курсов.
Большое значение для политики дилера имеет местонахождение
валютного курса на данный момент по отношения к так называемым критическим
валютным точкам чартов (графиков) изменения валютных курсов. Эти
статистические определенные критические валютные точки представляют собой
значения, изменение курсов за пределы которых требует большого давления на
рынок. С одной стороны, при преодолении этих критических значений динамика
курса вновь вступает в относительно спокойную зону колебаний между
критическими точками. Как правило, дилеры – арбитражисты проявляют большую
осторожность, когда движение курсов приближается к критической точке, так
как возможно скачкообразное значительное изменение курса (на 100 пункто и
более). Однако при валютной спекуляции основной интерес представляет именно
преодоление критических точек.
Цель валютной спекуляции – длительное поддержание длинной позиции в
валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте –
кандидате на обесценение. При этом зачастую осуществляются целенаправленные
продажи валюты, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать массовый
сброс и понижение ее курса или наоборот.
В спекулятивных сделках участвуют банки, фирмы, ТНК. Крупная валютная
спекуляция, направленная на понижение или повышение курса валют, нередко
включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких
дней. Часто им бессильны противостоять валютные интервенции центральных
банков, хотя они могут совершаться на несколько миллиардов долларов в день.
Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы
реальным соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты
удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта
является для них таким же биржевым товаром, как акции, металлы, сырье. Его
характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива
изменения цены (курса) в краткосрочном плане без учета долгосрочных
перспектив. Поэтому нередко возникает парадоксальное явление, когда
перспективы усиления инфляции в стране приводят не к понижению, а к
повышению курса ее валюты, поскольку считается, что в борьбе с инфляцией
страна прибегнет к повышению процентных ставок. Такое положение имело место
по доллару США в первой половине 80-х годов, по марке ФРГ – в конце 80-х –
начале 90-х годов.
Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных
капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных
капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т.е.
совершить процентный арбитраж, который основан на использовании банками
разниц между процентными ставками на разных рынках ссудных капиталов.
Конечная цель владельца валюты - получение более высокой прибыли, чем банк
мог бы получить, вкладывая ее непосредственно без обмена на другую валюту.
В зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не
страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию
на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две
сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где
ставки ниже; использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на
национальном рынке, где процентные ставки выше.
Например, банк ФРГ берет ссуду в Швейцарии из 5% годовых, затем
конвертирует швейцарские франки в марки ФРГ по курсу наличных сделок и
размещает их на национальном рынке из 9% годовых. Доход на разнице
процентных ставок составит 4% годовых. Когда поступает срок погашения
полученной ссуды, осуществляется обратная конверсия, т.е. марки продаются
на франки. Валютно-процентный арбитраж выгоден, если выигрыш на
положительной разнице между процентными ставками в ФРГ превышает
неблагоприятную для марки ФРГ курсовую разницу по сделкам “своп” при
конверсии валют с учетом издержек по операции. Предположим, что срок
операции - год, а курс “спот” при покупке марок на франки – 1 марка ФРГ =
0,90 швейцарского франка. Арбитраж даст доход, если обратная конверсия,
т.е. продажа марок на франки для погашения ссуды, будет проведена по курсу
выше 0,864 швейцарского франка
За 1 марку ФРГ (0,90-0,90*4/100).Если в I квартале проводится
хеджирование на условиях, соответствующих ставке 2% годовых, то инвестор
обеспечит страхование валютного риска и прибыль 2% годовых за квартал. В
результате понизится курс завершающей сделки “спот” (продажи марок на
франки), что увеличит прибыль от процентного арбитража.
Большое значение при создании и хеджировании валютных позиций в
рамках процентного арбитража играют, как указывалось, опционные сделки,
позволяющие зафиксировать уже полученный доход на разнице в процентах,
одновременно застраховавшись от его утраты при непредвиденном развитии
валютных курсов. Разновидностью этой операции является валютно-процентный
арбитраж, основанный на использовании банком разниц процентных ставок по
сделкам, осуществляемым на разные сроки. Например, если премия по сделке
“форвард” на 6 месяцев в пересчете на процентный составляет 6% годовых, а
по сделке на 3 месяца-4%, арбитражист может продать валюту сроком на 6
месяцев с премией 6% годовых и купить ее на срок 3 месяца, уплатив премию
в размере 4% годовых.
Предположим, что банк А считает, что разница в процентах между евро-
долларовыми депозитами и вкладами во французских франках значительно
увеличится. При этом долларовые процентные ставки не изменяются или
понизятся, в то время как ставки по евро-франковым депозитам повысятся. В
результате премия по форвардному курсу доллара по отношению к франку тоже
увеличится. Допустим, что котировки в момент принятия решения были
следующими.
ПАРИЖ НА НЬЮ-ЙОРК
| |Курс покупателя|Курс продавца |
|Курс "спот" |5,4789 |5,482 |
|Премия по форвардной сделке на 1 |0,011 |0,016 |
|месяц | | |
|Премия по форвардной сделке на 6 |0,0525 |0,06 |
|месяцев | | |
Банк А покупает доллары на франки сроком на 6 месяцев по курсу
продавца долларов (премия 0,0600) и одновременно продает доллары на франки
сроком на 1 месяц по курсу покупателя (премия 0,0110). Таким образом, ему
надо уплатить разницу между двумя премиями (0,0490). Через месяц банк
закрывает одну сделку. Предположим, что форвардный курс на оставшиеся 5
месяцев изменился по сравнению с первоначальным и его котировки составляют:
|Курс "спот" долл./франц. франк |5,471 |5,475 |
|Премия по форвардной сделке на 5 |0,081 |0,086 |
|месяцев | | |
Банк продает доллары на франки сроком на 5 месяцев по курсу
покупателя (премия 0,081). При завершении сделки банк получает прибыль,
равную 0,0810-0,0490=0,0320 ,или 32 тыс. франц. франка на каждый вложенный
миллион долларов. Приведенный пример иллюстрирует наиболее сложный вид
процентного арбитража, получивший название “форвард против форварда”. Эта
операция базируется на оценках рыночной динамики валютных курсов “спот” и
“форвард”, а также ставок по депозитам в соответствующих валютах сроком на
1,3 и 6 месяцев.
Операции “форвард – форвард ”, зависящие от прогнозирования
процентных ставок в будущем, с середины 80-х годов тесно увязываются с
фьючерсными сделками по процентам, т. е. покупкой и продажей контрактов на
определенную процентную ставку в будущем (через 3-6 месяцев).
Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных
капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных
рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры валютных
рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных “горячих”
денег.
По некоторым оценкам, в начале 70-х годов увеличение на 1 пункт
процентной ставки по долгосрочным облигациям ФРГ вызывало приток 660 млн.
долл. краткосрочных капиталов, а повышение ставки по межбанковским
депозитам стимулировало приток 220 млн. долл. с лагом в один квартал.
Проводившаяся администрацией США политика повышенных процентных ставок
способствовала притоку в страну иностранных капиталов из Западной Европы,
Японии в размере 500 млрд. долл. (брутто) в 1980-1985гг.
Список использованной литературы.
1. Красавина Л. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения.
/ М.: «Финансы и статистика», 1994г.
2. Балабанов И. Валютные операции. / М.: «Финансы и статистика», 1993г.
3. Валютное регулирование. Методическое пособие. / «Баланс-Клуб», 1997г.
4. Григорьев Ю. Учет, анализ, контроль валютных операций. / М.: «Экономика
и жизнь», 1994г.
5. Власюк И. Валютный курс. / Еженедельник «Бизнес», 09.03.98, стр17
