реализации
Область
потерь
Постоянные
расходы
Графическое представление нелинейной зависимости показателей.
Данная зависимость показывает, что область дохода не является
неограниченной — при достижении некоторого объема производства дальнейшее
его расширение становится экономически неэффективным. С логической
точки зрения такое поведение анализируемых показателей вполне реально и
оправданно. Практическое построение кривых затруднено, поскольку требует
тщательного разделения издержек по видам.
Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на
следующей базовой формуле:
S= VС+ FС+GL
где S — реализация в стоимостном выражении;
VС-— переменные производственные расходы;
FС — условно-постоянные производственные расходы;
GL—прибыль до вычета процентов и налогов.
Поскольку в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной
зависимости показателей, имеем:
VC = к * S
где K— коэффициент пропорциональности.
Используя формулу , а также условие, что критическим считается объем
реализации, при котором валовой доход равен нулю, имеем:
S = k * S +FC.
Показатель S в этой формуле характеризует критический объем реализации в
стоимостном выражении, поэтому, обозначив его Sт, имеем:
SM =FС
I — К ,
Формулу можно представить в более наглядном виде путем перехода к
натуральным единицам измерения. Для этого введем следующие дополнительные
обозначения:
Q — объем реализации в натуральном выражении;
р — цена единицы продукции;
v — переменные производственные расходы на единицу продукции;
Q c — критический объем продаж в натуральных единицах.
Преобразуя формулу , имеем:
Q c = FC
P - V
Знаменатель дроби в вышестоящей формуле называется удельной
маржинальной прибылью (с= р - v) и характеризует величину маржинальной
прибыли, приходящейся на единицу продукции. Можно привести и другую
интерпретацию этого показателя, кстати, широко распространенную в
управленческом учете и финансовом менеджменте: он дает количественную
оценку вклада единицы продукции в величину генерируемой маржинальной
прибыли. Таким образом, экономический смысл критической точки предельно
прост: она характеризует количество единиц продукции, реализация
которой обеспечит получение маржинальной прибыли, равной сумме условно-
постоянных расходов.
Очевидно, что формула может быть легко трансформирована в формулу для
определения объема реализации в натуральных единицах (Q,),
обеспечивающего заданное значение прибыли до вычета процентов и налогов
(GL):
Q i = FC + GL
p-v
3. ОЦЕНКА ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ЛЕВЕРИДЖА
Производственный леверидж является весьма важной характеристикой
деятельности компании; в частности, его высокий уровень говорит о том, что
даже незначительное изменение в объемах производства может привести к
существенной финансовой нестабильности. Имеется в виду, что при некоторых
обстоятельствах небольшое падение выручки от реализации может иметь
катастрофические последствия в плане получения прибыли. Иными словами,
относительно больший уровень производственного левериджа влечет за собой и
большую колеблемость прибыли. Известны три основные меры производственного
левериджа:
• доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или,
что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOLd);
• отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOLр);
• отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к
темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (D0Lr).
В принципе данные показатели могут применяться как для динамических,
так и для межхозяйственных сопоставлений, однако основное их
предназначение — контроль и анализ в динамике. При прочих равных условиях
рост в динамике показателей DOLr и DOLd а также снижение показателя DOLp
означают увеличение уровня производственного левериджа и повышение риска
достижения заданного уровня прибыли.
Первые два показателя легко интерпретируются и не требуют каких-то
дополнительных пояснений. Несколько сложнее обстоит дело с показателем
DOLr. Как следует из определения, показатель может быть рассчитан по
формуле
DOLr = TGI
TQ
где TGI -темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в
процентах);
TG -темп изменения объема реализации в натуральных единицах (в
процентах).
Путем несложных преобразований формулы ее можно привести к более
простому в вычислительном плане виду. Для этого используем вышеприведенные
обозначения и иное представление формулы :
р • Q = v • Q+ FC + QL или с • Q = FC +GL.
Отсюда следует, что при изменении объема реализации в натуральных
единицах, например, с Qo на Q1 соответствующее изменение GL составит:
^ GL = GL1- GL0 = с •Q- c*Q = с* Q
Поэтому:
DOL r = ^GL : GL= (c* Q) : (c * Q –FC) = c * Q
^ Q : Q ^Q:Q GL
Экономический смысл показателя DOLr довольно прост — он показывает
степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой
организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А
именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного
левериджа незначительное изменение объема производства может привести к
существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Значение
того показателя не является постоянным для данной коммерческой организации
и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет.
В частности, наибольшие значения показатель DOLr имеет при изменении объема
производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж,
в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к
существенному относительному изменению прибыли до вычета процентов и
налогов; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае
близко к нулю.
Отметим, что пространственные сравнения уровней производственного
левериджа возможны лишь для компаний, имеющих одинаковый базовый уровень
выпуска продукции.
Более высокое значение этого показателя обычно характерно для компаний
с относительно более высоким уровнем технической оснащенности. Точнее, чем
выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных
расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Таким образом,
предприятие, повышающее технический уровень с целью снижения удельных
переменных расходов, одновременно увеличивает уровень производственного
левериджа.
Коммерческие организации с относительно более высоким уровнем
производственного левериджа рассматриваются как более рисковые с позиции
производственного риска. Под последним понимается риск неполучения прибыли
до вычета процентов и налогов, т.е. возможность ситуации, когда предприятие
не сможет покрыть свои расходы производственного характера.
В заключение можно отметим, что уровень производственного левериджа
—достаточно инерционный показатель, его резкие изменения практически крайне
редки, поскольку часто связаны с радикальными изменениями в структуре
материально-технической базы предприятия, ориентированной на специфику
производственной деятельности. Сделав вложения во внеоборотные активы,
предприятие оказывается в известной степени заложником выбранной ранее
стратегии развития в том смысле, что постоянные расходы в размере
амортизационных отчислений должны учитываться при исчислении финансовых
результатов, несмотря на то, пользуется ли успехом производимая им
продукция. Если маржинальная прибыль невысока, предприятие должно
попытаться прежде всего найти возможности ее увеличения, а не идти на
сокращение условно-постоянных расходов, например путем продажи части
внеоборотных активов. Безусловно, в реальной жизни возможны различные
варианты, в том числе и связанные с изменением состава и структуры основных
средств, однако, если руководство уверено в выбранной стратегии развития
своей компании, к действиям, затрагивающим материально-техническую базу
предприятия, прибегают лишь в самом крайнем случае.
Для подтверждения сказанного приведем пример действий, на первый взгляд
являющихся достаточно парадоксальными. В западной литературе описана
ситуация, когда одна из крупных авиакомпаний устанавливала цену
пассажирских билетов, едва превышающую стоимость обеда во время полета.
Логика этого подхода вполне объяснима. Компания пыталась завоевать свое
место на данном рынке услуг; поскольку постоянные расходы (вложения в
авиалайнеры, их эксплуатация в соответствии с установленным графиком работы
и др.) уже имели место и не могли быть снижены, компании важно было
привлечь 'пассажиров, предоставить им некоторые дополнительные услуги,
чтобы в дальнейшем, естественно, вернуться к нормальному порядку цен.
Безусловно, такое решение имело тактический характер.
4. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА
По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа
{ОРЬ} может измеряться несколькими показателями;
наибольшую известность получили два из них:
• соотношение заемного и собственного капитала (DFLp)
• отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до
вычета процентов и налогов (DFLr).
Первый показатель, имеющий достаточно простую интерпретацию чаще всего
используется для характеристики компании, а также в сравнительном анализе,
поскольку он не только легко вычисляется, но и обладает пространственно-
временной сопоставимостью. Второй показатель более сложен в расчетах и
интерпретации; его лучше применять в динамическом анализе. Относительно
изменения этих показателей для конкретной компании можно сделать вывод: при
прочих равных условиях их рост в динамике неблагоприятен (в смысле
увеличения финансового левериджа, т.е. повышения финансового риска).
Как следует из определения, значение DFLr может быть рассчитано по
формуле
DFLr = TNI
TGI
TNI— темп изменения чистой прибыли (в процентах);
где TGI— изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в
процентах).
Используя вышеприведенные обозначения и схему взаимосвязи доходов и
левериджа, формулу (7) можно преобразовать в более удобный в вычислительном
плане вид:
DFLr = GL
GL-In
Коэффициент DFLr имеет весьма наглядную интерпретацию — он показывает, во
сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит
налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица.
Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств,
тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового
левериджа, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли
заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств,
что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа,
при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности,
выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли.
Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов
является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового
левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь
весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень
финансового левериджа невысок.
Как и в случае с затратами, взаимосвязь здесь имеет более сложный
характер, а именно, эффект финансового левериджа состоит в том, что чем
выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между
чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Одно очевидно —
незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета
процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может
привести к значительному изменению чистой прибыли.
Пространственные сравнения уровней финансового левериджа возможны лишь в
том случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых коммерческих
организаций одинакова.
Из приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска
тесно переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск —
это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов
по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа
сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой
организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих
одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа,
вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства,
будет неодинакова — она будет больше у коммерческой организации, имеющей
более высокое значение уровня финансового левериджа.
-----------------------
Влияние
производственного
левериджа
Выручка от реализации (за минусом НДС и акцизов)
-Переменные расходы на производство и сбыт продукции (не включая финансовые
расходы)
-Условно-постоянные расходы (не включая финансовые расходы)
+Сальдо прочих доходов и расходов
=Прибыль до вычета процентов и налогов
-проценты к уплате (финансовые расходы)
=Налогооблагаемая прибыль
-Налог на прибыль и прочие обязательные платежи за прибыли
=Чистая прибыль
Влияние
Финансового
левериджа
Влияние производственно- финансового
левериджа
