капитала фирмы. В частности, может быть установлено соотношение между
величиной капитала, принадлежащего акционерам, и общей суммой активов
компании.
Наконец, на заключительном, четвертом этапе анализа производится
оценка потенциала акций. Для этой цели устанавливается система
показателей, отражающих качество ценой бумаги: сумма дивидендов,
приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между ценой акции и
ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной ценой акции;
соотношение между дивидендаи идоходностью акции. В ходе анализа
производится сопоставление значений этих показателей с данными по другим
фирмам, а так же с их величинами, сложившимися в прошлые годы. При
оценке результатов сопоставлений используют материалы предшествующих
стадий анализа, позволяющие об’яснить сложившуюся ситуацию.
При анализе долговых инструментов, цены на которые предопределяются
не только положениями дел у их эмитентов, но и состоянием ссудного
рынка, многие аналитики используют разработки рейтинговых фирм. В США
наиболее используемыми являются рейтинги компаний Standart &Poor’s и
Moody’s. Они дают оценки большому числу облигаций и иных кредитных
фондовых ценностей. В России используютя рейтинги АК&M.
Кредитные рейтинги используются как наиболее комплексный,
сопоставимый, легко передаваемый и однозначный способ выражения
представлений о качестве долговой фондовой бумаги. Кредитные рейтинги:
- выражают степень риска, связанного с долговыми ценными бумагами;
- характеризуют ликвидность кредитных фондовых инструментов;
- служат основой сопоставления разных видов долговых бумаг;
- могут рассматриваться как один из факторов, влияющих на соимость
ценных бумаг, ибо изменение рейтингаобычно приводит к изменению
представлений о долговом инструменте широкого круга участников фондового
рынка;
- позволяют проверить выводы, сделанные в результате собственного
анализа.
РИСК,ДОХОД И ДОХОДНОСТЬ
Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они
могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом актива, так
и с их комбинацией(в дальнейшем под активами будут пониматься
финансовые инструменты).
Существуют различные определения понятия “риск”. Так, в
наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения
убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым
вариантом. Можно сформулировать и более детализированные подходы к
определению этого понятия. В частности, риск может быть определен как
уровень определенной финансовой потери, выражающейся:
-в возможности не достичь поставленной цели
-неопределенности прогнозируемого результата
-субъективности оценки прогнозируемого результата.
Активы, с которыми ассоциируется относительно большой размер возможных
потерь, рассматриваются как более рисковые. Возможна и другая
интерпритация риска- как степень вариабельности дохода, который может
быть получен благодаря владению данным видом актива. Так,
государственные ценные бумаги обладают относительнонебольшим риском,
поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив,
обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более
рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо
варьировать.
Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух
элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных
дивидендов. Доход, исчесленный в поцентах к первоначальной стоимости
актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.
Риск, ассоциируемый с отдельным активом.
Совершенно очевидно, что риск является вероятностной оценкой,
следовательно, его количественное измерение не может быть однозначным
и предопределенным. В зависимости от того, какя методика исчисления
риска применяется, величина его может меняться. Известны две методики
оценки риска:
-анализ чувствительности конъюнктуры;
-анализ вероятностного распределения доходности;
Сущность певой методики заключается в исчислении рахмаха вариации
доходности актива ( R ) исходя из пессимистической ( Дв ) и
оптимистической ( До ) ее оценок, который и рассматривается как мера
риска, ассоциируемого с данным активом:
R = До - Дп
Сущность второй методики заключается в построении вероятного
распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения
от средней доходности коэффицента вариации, который и рассматривается
как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем
выше коэффицент вариации, тем более рискованым является данный вид
актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем:
- делаются прогнозные оценки значений доходности ( Кi ) и
вероятностей их осуществления ( Рi );
- рассчитывается наиболее вероятная доходность ( Кв ) по формуле
-рассчитывается стандартное отклонение ( Ос ) по формуле
- рассчитывается коэффицент вариации ( V ) по формуле
Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, рассматривают
во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее
предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно
как и коэффицент вариации, увеличивается. Таким образом, с течением
времени, риск связанный с данным активом, возрастает. Отсюда можно
сделать вывод: чем более долговременным является вид актива, тем более
он рискован, тем большая вариация доходности с ним связана.
Риск инвестиционного портфеля.
Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может
рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна
анализироваться с позиций ее влияния на изменение доходности и риска
инвестиционного портфеля в целом. Поскольку все финансовые инвестиции
различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в
портфеле усредняют эти количественныехарактеристики, а в случае
оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска
фиинансового портфеля.
ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ
Принципами формирования инвестиционного портфеля
являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность
вложений.
Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения
средств по типам активов. Проведенные наблюдения показали, что прибыль
определяется:
- на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (
акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя,
долгосрочные облигации и др. );
- на 4% выбором конкретных бумаг данного типа;
- на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.
Данный феномен объясняется тем, что бумаги одног типа сильно
коррелируют, т.е. если какя-то отрасль испытывает спад, то убыток
инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле
бумаги той или иной компании.
Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип бумаг определяется
вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое
значение прибыли можно определить на основе обработки статистических
данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск
- как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут
меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные
программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов
различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне
ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне
риска.
В-четвертых, все оценки, используемые при составлении
инвестиционног портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование
портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно
лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг,
определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько
этапов:
- формулирование целей его создания и определение их приоритетности,
задание уровня риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой
прибыли и т.п.;
- выбор финансовой компании;
- выбор банка, который будет вести инвестиционныйы счет.
Взаимосвязь риска и доходности
Любое предприятие может рассматриваться как совокупность
некоторых активов ( материальных и финансовых ), находящихся в
определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с
определенным риском в плане воздействия этого актива на величину
общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме относится к
портфелям ценных бумаг, причем степень риска изменяется обратно
пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом
видов ценных бумаг.
( рис N )
Риск
портфеля
диверсифицированный
риск
общий недиверсированный
риск риск
5 10 15 20 25 число финансовых
инструментов в портфеле
Общий риск портфеля состоит из двух частей:
- диверсифицированный ( несистематический ) риск, т.е. риск, который
может быть элиминирован за счет диверсификации;
- недиверсифицированный ( систематический ) риск, который нельзя
уменьшить за счет изменения структуры портфеля.
Исследования показали, что если портфель состоит из 10 - 20
различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки
из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск
может быть сведен к минимуму (это показано на рис. ). Таким образом,
этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами,
поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению
систематического риска.
Существует “ портфельная теория ” - теория финансовых инвестиций,
в рамках которой с помощью статистических методов осущесвляются
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
