наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка
прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:
- оценка активов
- инвестиционные решения
- оптимизация портфеля
- оценка результатов.
Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b
- коэффицентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b -
коэффицент, представляющий собой индекс доходности данного актива по
отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя
рассчитывается по статистическим данным для каждой компании,
котирующей свои бумаги на бирже.
Допустим, имеется совокупность показателей доходности по группе
компаний за ряд периодов ( Rij ), где Rij - показатель доходности i -
й компании ( i=1,2,...,k) в j - м периоде ( j = 1,2,...,n ), тогда
общая формула рассчета b - коэффицента для произвольной i - й компании
имеет вид:
bi = Cov ( Ri, Rm ) / Var ( Rm )
где
Cov ( Ri, Rm ) = ( Rij - Ri )( Rmj - Rm )
Var ( Rm ) = ( Rmj - Rm )^2
Rmj = 1/k Rij доходность в среднем на рынке
ценных бумаг в j - м периоде;
Rm = 1/n Rmj доходность в среднем на рынке
ценных бумаг за все периоды;
Ri = 1/n Rij доходность ценных бумаг i - й
компании
в среднем за все периоды.
В целом по рынку ценных бумаг b - коэффицент равен еденице; для
отдельных компаний он колеблется около еденицы, причем большинство b-
коэффицентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпритация b -
коэффицента для акций конкретной компании заключается в следующем:
b = 1 означает, что ценные бумаги данной компании имеют среднюю
степень риска, сложившуюся на рынке в целом;
b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее
рискованы, чем в среднем на рынке;
b больше 1 означает, что ценные бумаги данной компании более
рискованны, чем в среднем на рынке;
увеличение b - коэффицента в динамике означает, что вложение в
ценные бумаги данной компании становится более рискованным.
В портфельной теории разработана модель увязки систематического
риска и доходности ценных бумаг ( Capital Asset Pricing Model - CAPM
)/
Эта модель имеет следующий вид:
Re = Rf + b ( Rm - Rf )
где Re - ожидаемая доходность акций данной компании;
Rf - доходность безрисковых ценных бумаг
Rm- доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем
периоде
b - бета-коэффицент.
Показатель ( Rm - Rf ) имеет вполне наглядную интерпритацию,
представляя собой рыночную премию за риск вложеня своего капитала не в
безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные
бумаги. Анологично показатель ( Re - Rf ) представляет собой премию
за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия.
Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги
данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.
Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно
степени риска. Это дает возможность определять b - коэффицент портфеля
как средневзвешенную b - коэффицентов, входящих в портфель финансовых
активов.
bn = bi di
где bi - значение b - коэффицента i - го актива в портфеле
bn - значение b - коэффицента в портфеле
di - доля i - го актива в портфеле
n - число различных финансовых активов в портфеле.
Линию рынка ценных бумаг можно использовать для сравненительного
анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому
портфелю соответствует точка в квадранте на рис. . Возможны три
варианта расположения этой точки: на линии рынка ценных бумаг, ниже
или выше этой линии. В первом случае портфель называется эффективным,
во втором - неэффективным, в третьем - сверхэффективным.
Re,%
систематический
риск (b-коэффицент
ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ
Оценка облигаций с нулевым купоном.
Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за
исключением последнего, года равны нулю, формула имеет вид:
PV = CF / ( 1 + r )^n = CF * FM2 ( r,n ),
где PV - стоимость облигации с позиции инвестора
CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации
n - число лет, по истечении которых произойдет погашение
облигации
FM2 - дисконтирующий множитель, FM2=
Оценка бессрочных облигаций
Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату
дохода в установленном размере CF или по плавающей процентной ставке.
Поэтому
PV = CF / r,
где r - приемлемая норма дохода.
Оценка облигаций с постоянным доходом.
Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам
поступлений ( С ) и нарицательной стоимости облигации ( F ),
выплачиваемой в момент погашения.
Таким образом,
где PV - текущая рыночная цена облигации
FM4 =
Норма дохода облигации
YTM =
Достоинством показателя YTM является возможность использования его в
сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или
иные облигации.
Текущая доходность облигации.
В финансовом анализе используется показатель текущей доходности, под
которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной
ставке, к фактическим затратам на приобретение облигации:
РС =
где РС - текущая доходность, %
N - номинальная стоимость облигации
PV - текущая рыночная стоимость облигации
rc - купонная ставка, %.
ОЦЕНКА АКЦИЙ.
Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендамми.
Предполагается, что базовая величина дивиденда равна С; ежегодно она
увеличивается с темпом прироста g. Тогда формула имеет вид:
PV =
Эта модель называется моделью Гордона.
Оценка акций с изменяющимся темпом прироста.
Из предыдущей формулы видно, что текущая цена обыкновенной акции очень
чувствительна к параметру g - даже незначительное его изменение может
существенно повлиять на цену. Поэтому в раасчетах иногда пытаются
разбить интервал прогнозирования на подынтервалы, каждый из которых
характеризуется собственным темпом прироста g. Так, если выделить два
подынтервала с темпами прироста g и р соответственно, то формула будет
иметь вид:
PV = Co
где Со - дивиденд, выплаченный в базисный момент времени
Cк - прогноз дивиденда в к- м периоде
g - прогноз темпа прироста дивиденда в первые к- подпериодов
р - прогноз темпа прироста дивидендов в последующие периоды.
Главная сложность этой модели состоит в выделении подпериодов,
прогнозировании темпов прироста и коэффицентов дисконтирования для
каждого подпериода.
ИНДИКАТОРЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей
тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы
- фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США -
индекс Доу-Джонса и индекс Стандард энд Пур ( Standard and Poor’s 500
stock Price Index ); в Великобритании - индексы ФУТСИ ( Financial
Times Stock Indices, “footsie” ); в Японии - Никкей; в Канаде - индекс
Торонтской фондовой биржи.
Рссийский рынок ценных бумаг еще находится в стадии становления. Тем
не менее экспертами информационно - аналитического агенства ” Анализ,
консультация и маркетинг “ ( АК&М )разработана методика рассчета
индексов, суть которой состоит в следующем:
рассчитываются три индекса: банковский, промышленный и сводный. В
банковский листинг включаются наиболее крупные российские банки; в
список промышленных компаний были включены 24 предприятия, такие как
ЗИЛ, ”Уралмаш” и др. Сводный индекс рассчитывается по 35 позициям -
компании двух предыдущих списков плюс ряд предприятий других отраслей.
Базовая дата, с которой начинается отчет, - 1 сентября 1993 года. В
сонову определения индексов положена методика компании “ Стандард энд
Пур “. В расчете определяется изменение цены акций по сравнению с
базовой датой и взвешивается на долю рыночной стоимости всех акций
внесенного в листинг эмитента. Таким образом, индекс характеризует
изменение средней цены акции. Данные об изменении индексов АК&М
публикуются в средствах массовой информации.
ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТАМ.
РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной
деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется
различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного
проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых
ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием
того или иного решения.
Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть
различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление
имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов
производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках
того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении
имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято
достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно
представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками
необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет
об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности,
поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов:
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
