по номинальной стоимости. Таким образом, при составлении баланса необходимо
соблюдать осторожность.
Если цифры баланса изменяются для отражения текущих условий, отдача
от капитала, выраженная в процентах, будет изменяться, но выраженная в
абсолютном отношении, возможно, останется такой же.
Возможная экономия мощностей. В простейшем виде это означает
разграничение нормы прибыли и экономии мощностей и активов компании,
обусловливающей накопление денежных ресурсов.
Структура капитала. Успех плана корпорации и финансового плана прямо
зависит от структуры капитала компании. Структура капитала может
способствовать или препятствовать усилиям компании по увеличению ее
активов. Она также прямо воздействует на норму прибыли, поскольку
компоненты прибыли с фиксированным процентом, выплачиваемые по долговым
обязательствам, не зависят от прогнозируемого уровня активности компании.
Если фирма имеет высокую долю долговых выплат, возможны затруднения с
поиском дополнительных капиталов.
Считается аксиомой, что структура капитала должна соответствовать
виду деятельности и требованиям компании. Соотношение заемных средств и
рискового капитала должно быть таким, чтобы обеспечить акционерам
удовлетворительную отдачу от инвестиций. Гибкость в изменении структуры
капитала может быть необходимым элементом успеха. Обычно легче договориться
о краткосрочных займах, чем о средне- и долгосрочных. Краткосрочный капитал
может обеспечить ожидаемые и неожидаемые колебания потока наличных, тогда
как средний долгосрочный капитал требуется в основном для длительных
проектов (например, программы зарубежной экспансии).
Инвестиции
Анализ инвестиций. Капитал, вложенный в дело и дополненный частью
полученной прибыли, реинвестируется в активы (земля, сооружения,
оборудование, программы разработки новой продукции) с целью получения
дохода и прибыли в будущем. Капиталовложения не должны делаться без оценки
перспектив их прибыльности.
Инвестиционные проекты оцениваются различными способами, но два
следующих вопроса являются типичными для любого анализа. Какой уровень
чистого дохода обеспечит инвестиция? Какой размер дополнительной чистой
прибыли принесет компании инвестиция?
В долгосрочном плане, принимающем за основу жизненный цикл имущества
или продукта, обе концепции принесут идентичные результаты, но в
краткосрочном плане возможны большие различия в связи с тем, что. когда
приобретается новое имущество или разрабатывается новая продукция, расход
средств обычно превышает их поступление. Рассмотрим здесь следующие методы
оценки капиталовложений:
метод «пэй-бэк» (pay-back);
метод среднего уровня отдачи;
метод дисконтирования средств.
Эти методы могут применяться для разработки, новой продукции.
Метод окупаемости («пэй-бэк») — это самый простой метод, основанный
на применении в качестве исходных данных времени (количество лет),
необходимого для покрытия начальных инвестиций в проект; размеров
ежегодного вклада, рассчитываемых как разность между годовыми доходами и
затратами. Наглядно этот метод выглядит так:
|Величина начальных капиталовложений (тыс. у.е.) |40.0 |
|Прогноз годового дохода (10 тыс. изделий по 3 у.е. каждое) |30.0 |
|Прогноз годовых расходов |25.0 |
|В том числе:|сырье и материалы |5.0 |
| |рабочая сила |17.0 |
| |прямые накладные расходы |3.0 |
|Прогноз годового вклада |5.0 |
|Период возврата (окупаемость) = 40’000/5’000 = 8 (лет) | |
Преимуществами этого метода являются простота понимания и расчетов,
определенность суммы начальных капиталовложений, возможность ранжирования
проектов в зависимости от сроков окупаемости.
Недостатки данного метода расчета в том, что он игнорирует отдачу от
вложенного капитала (т. е. не оценивает прибыльность), дает одинаковую
оценку одинаковым уровням инвестиций независимо от срока окупаемости (т. е.
1 тыс. у.е., полученная спустя 1 год, оценивается так же, как и 1 тыс.
у.е., полученная через 4 года).
Средний уровень отдачи. Этот метод похож на предыдущий, но учитывает
амортизацию и вложенный капитал. Его преимуществами являются: простота
расчетов и понимания, возможность достаточно точного сравнения
альтернативных проектов; учет общего дохода сверх ожидаемой жизни проекта;
учет амортизации. Недостатки метода заключаются в следующем: игнорирует
изменения в уровнях дохода и инвестиций в различные периоды, так как
основан на предопределенном среднем уровне исполнения; пренебрегает тем
обстоятельством, что денежные доходы, полученные позже, не обладают той же
стоимостью. что полученные ранее (т.е. исходит из того, что 1 тыс. у.е. в
первый год имеет ту же ценность, что 1 тыс. у.е. в четвертый год).
Этот метод выглядит так:
|Величина начальных капиталовложений (тыс. у.е.) |40.0 |
|Прогноз годового дохода (10 тыс. изделий по 3 у.е. каждое) |30.0 |
|Прогноз годовых расходов |25.0 |
|В том числе:|сырье и материалы |5.0 |
| |рабочая сила |17.0 |
| |амортизация |4.0 |
| |прямые накладные расходы |3.0 |
|Прогноз годового вклада |1.0 |
|Период возврата (окупаемость) = (1.0/4.0) х 100 = 25 (%). | |
Отсюда средняя величина отдачи от вложенного капитала при ожидаемом
жизненном цикле имущества составит 4 тыс. у.е.
(40.0+0)/10 = 4.0 (у.е.).
Метод дисконтирования средств (метод ДСГ). Существует несколько
вариантов данного метода. Все они базируются на допущении, что деньги,
получаемые (или расходуемые) в будущем, будут иметь меньшую ценность, чем
сейчас. Формула сложного процента, позволяющая рассчитывать
дисконтированную стоимость будущих поступлений, следующая:
[pic]
где S — величина, получаемая в конце n-го года;
Р — дисконтированная стоимость;
r — процентная ставка;
n — количество лет.
Тогда (1 + r)n — фактор дисконтированной стоимости.
Пример условного расчета по данному варианту. Если компания получает
10% отдачи от инвестиций, то будет не безразлично, получит ли она 100 т.
у.е. сразу, либо 110 т. у.е. — спустя год, либо 121 т. у.е. — через два
года. Но 100 т. у.е., полученных за два года, с учетом фактора
дисконтированной стоимости составят только 82’645 у.е. Это видно из
примерного расчета:
100/((1+0.1) 2) = 82’645 (у.е.)
Сводный баланс (cross check):
|Начальные затраты |82 645 |(у.е.) |
|10% за 1-й год |8 264 |(у.е.) |
|Баланс за 1-й год |90 909 |(у.е.) |
|10% за 2-й год |9 901 |(у.е.) |
|Баланс за 2-й год |100 000 |(у.е.) |
Большинство инвестиционных проектов включают поток. средств на
различных уровнях в различные периоды, так что расчеты дисконтированной
стоимости являются не совсем прямолинейными. Допустим, что ожидаемые за три
года поступления составят в каждый год соответственно 4 тыс., 6 тыс. и 2
тыс. у.е. и что процентная ставка останется 10% тогда фактор
дисконтированной стоимости для каждого года составит 0.909, 0.826 и 0.751:
|Год |Сумма поступлений |Фактор |Дисконтированная |
| | |дисконтированной |стоимость |
| | |стоимости | |
| | |(коэффициэнт) | |
|1-й |4 000 |0.909 |3 636 |
|2-й |6 000 |0.826 |4 936 |
|3-й |2 000 |0.751 |1 502 |
|Итого: |12 000 | |10 094 |
Чистая дисконтировипная стоимость (ЧДС). Расчеты с оценкой чистой
дисконтированной стоимости инвестиционных проектов в настоящее время широко
применяются. ЧДС инвестиций есть баланс общих дисконтированных стоимостей
денежного потока сверх того, что создается при минимальном уровне дисконта
(представляющем собой уровень отдачи, который компания должна достичь от
инвестиций, прежде чем та станет жизнеспособной).
Допустим, что проект инвестиций обещает поступления в размере 45
тыс., 75 тыс. и 42 тыс. у.е. после первого, второго и третьего годов и что
после начальных вложений 120 тыс. у.е. связанные инвестиции по каждому году
составят 5 тыс., 8 тыс. и 2 тыс. у.е. при минимальном уровне дисконта 10%:
|Год |Чистые средства |Фактор |Эквивалент |
| | |дисконтированной |дисконтированной |
| | |стоимости |стоимости |
|0 |-120 000 |1.0000 |-120 000 |
|1 |+40 000 |0.9091 |+36 364 |
|2 |+67 000 |0.8264 |+55 369 |
|3 |+40 000 |0.7513 |+30 052 |
|Чистая дисконтированная стоимость: |1 785 |
Сумма 1’785 у.е. сверх требуемого минимального уровня 10% может
рассматриваться как страховой запас. Когда компании приходится выбирать из
различных вариантов, то обычно выбирается тот, который предлагает наивысший
уровень чистой дисконтированной стоимости.
Часто задают вопрос: почему деньги, которые должны быть получены в
будущем, имеют меньшую стоимость, чем сейчас? Представим, что вы дали 1
у.е. в долг вашему лучшему другу в обмен на IOU (т. е. на определенную
материальную ценность), Так как вы полностью уверены в своем друге, IOLI
будет стоить 1 у.е., даже если друг не вернет деньги в течение нескольких
дней.
Но теперь представим, что вы дали 1 у.е. в долг первому встречному в
обмен на IOU. В этом случае вы вполне можете сказать, что IOU не стоит
ничего.
Теперь средний вариант: вы даете в долг знакомому, отличающемуся
