противоположность этому серийные облигации выпускаются с серией различных
сроков погашения, причем количество серий в одном выпуске может достигать
15 и даже 20. Например, выпуск облигаций сроком на 20 лет, вышедший в
обращение в 1989 г., имеет единственный срок погашения, приходящийся на
2009 г., однако выпуск 20-летних серийных облигаций может иметь 20
ежегодных сроков погашения, которые будут следовать друг за другом с 1990
по 2009 г.
В каждый из этих ежегодных сроков определенная часть выпущенных
облигаций в соответствии с условиями эмиссии подлежит выкупу и погашению.
Кроме того, наличие срока погашения позволяет отличать векселя от
облигаций. Так, например, долговые ценные бумаги, которые изначально имели
срок погашения от 2 до 10 лет, обычно принято считать векселями, в то время
как для облигаций всегда характерен срок погашения, превышающий 10 лет.
Оговорки об отзыве
Практически векселя часто выпускаются со сроком погашения порядка 5—7
лет, в то время как облигации обычно имеют срок выплаты в пределах от 20 до
30 лет или даже больше.
Если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены до
истечения установленного срока. И это вполне законно, поскольку все
облигации выпускаются с оговоркой об отзыве, предусматривающей или не
предусматривающей право досрочного выкупа, определяющей условия погашения
облигаций до истечения установленного для них срока. В основном существуют
три типа оговорок об отзыве, или о праве досрочного выкупа облигаций.
1. Облигация может быть свободно отзываемой, это означает, что эмитент
может объявить о погашении выпуска в любое время.
2. Она может быть безотзывной, это означает, что эмитенту запрещено
осуществлять погашение облигаций до истечения установленного срока.
3. Выпуск ценных бумаг может быть с отложенным отзывом', это означает,
что облигации не могут быть погашены до истечения некоторого срока с
момента их выпуска, т.е., по сути дела, выпуск как бы становится
безотзывным в течение периода отсрочки, а после этого переходит в категорию
свободно отзываемых.
Оговорки о праве отзыва, применяемые к облигациям, отвечают интересам
эмитента. Такие оговорки используются в большинстве случаев для замены
облигаций одного выпуска облигациями другого, более позднего, выпуска, с
более низкой купонной ставкой; эмитент получает прибыль за счет сокращения
ежегодных выплат процентов. Таким образом, когда рыночные процентные ставки
переживают резкий спад, эмитент облигаций (особенно корпорации и
муниципальные власти) осуществляет погашение своих высокодоходных бумаг
(путем объявления об их досрочном отзыве) и их замену менее доходными
облигациями. Окончательный результат состоит в том, что инвестор получит
более низкую норму доходности своих инвестиций, чем он ожидал.
Слабой попыткой компенсировать потери инвестора, вдруг обнаружившего,
что его ценные бумаги отзываются, является отзывная премия, (это сумма,
добавляемая к номиналу облигации и выплачиваемая инвестору, когда облигация
погашается досрочно). Сумма этих двух выплат (номинала и отзывной премии)
представляет собой курс отзыва выпуска и равна той сумме, которую эмитент
должен выплатить при досрочном выкупе выпущенных облигаций. Как правило,
предусматривается, что подобная отзывная премия обычно в среднем равна
величине годового процента, если вести отсчет с максимально раннего срока
начала отзыва, причем величина этой премии постепенно снижается по мере
приближения срока погашения.
Вместо оговорки об отзыве у некоторых облигаций может иметься
специфическая оговорка о рефинансировании, которая почти аналогична
оговорке о праве досрочного выкупа (отзыва), за исключением того, что этим
условием запрещается преждевременное погашение выпуска за счет поступлений,
обеспечиваемых выпускаемыми для рефинансирования (замещения старого займа)
облигациями с более низкой купонной ставкой. Это отличие имеет очень
большое значение, поскольку оно означает, что "нерефинансируемый” выпуск
или выпуск “с отсроченным рефинансированием” может быть выкуплен и
преждевременно погашен по любым причинам, кроме рефинансирования.. Таким
образом, инвестор может столкнуться с выкупом высокодоходных
(нерефинансируемых) облигаций, только если эмитент располагает свободными
денежными средствами, позволяющими ему осуществить погашение выпущенных
облигаций до истечения ранее установленного для них срока.
Выкупной фонд
Еще одной, важной для инвестора, оговоркой является выкупной фонд.
Выкупной фонд — это оговорка, определяющая сумму погашения облигаций,
подлежащую ежегодному выкупу эмитентом в течение всего срока действия
облигаций.
Разумеется, оговорка такого рода применима только к срочным выпускам
облигаций, погашение которых наступает в один и тот же день, поскольку
серийные выпуски обычно имеют заблаговременно установленные правила выкупа.
Далеко не все срочные выпуски облигаций содержат требование о выкупном
фонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых все же
предусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый график
ежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает на
сумму номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Требования выкупного
фонда обычно вступают в действие через 1—5 лет после выпуска в обращение и
остаются в силе в течение того времени, пока весь (или большая часть)
выпуск не будет погашен. Какая-то часть выпуска, не выкупленная к
установленному сроку погашения (она может составлять от 10 до 25% выпуска),
будет погашена в виде единовременной выплаты по займу. Подобно оговорке об
отзыве в облигациях с выкупным фондом также применяется отзывная премия,
хотя в данном случае она сугубо символична и достигает лишь 1 % (или даже
меньше) номинала, подлежащего погашению.
Типы выпусков
Каждый конкретный эмитент может выпускать множество различных ценных
бумаг на данный момент времени. В дополнение к купону и сроку погашения
один выпуск облигации может отличаться от другого типом обеспечения, на
котором основан данный выпуск. Выпуски могут быть старшими или, наоборот,
младшими с точки зрения требований к активам эмитента.
Старшие облигации — это обеспеченные ценные бумаги, так как они
опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (в
виде закладной). Такие выпуски включают облигации с залогом недвижимости,
обеспеченные реальной недвижимостью; облигации с финансовым залогом,
обеспеченные ценными бумагами других компаний, которыми владеет эмитент
облигаций, но которые находятся в доверительном управлении у третьего лица;
сертификаты под закупку оборудования, которые обеспечиваются специфическими
видами оборудования; наконец, облигации с комбинированным залогом (first
апd refunding Ьопd), в которых сочетаются облигации, обеспеченные первой
(старшей) закладной, и младшие облигации, обеспеченные закладной на иное
имущество компании (т.е. облигации обеспечены частично первыми закладными
на определенные активы эмитента, а частично вторыми или третьими закладными
на другие активы, поэтому подобные выпуски являются менее надежными, а
следовательно, не должны смешиваться с облигациями, обеспеченными первой
закладной).
Младшие облигации основаны только на обещании эмитента платить
проценты и вернуть основную сумму долга в соответствии с установленным
временным графиком. Существует несколько классов младших облигаций,
наиболее известными из которых являются необеспеченные облигации.
Помимо этого, к младшим облигациям также относят второстепенные
необеспеченные облигации; ценные бумаги этих выпусков имеют требования к
прибыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению к другим долговым
необеспеченным облигациям. Доходные облигации являются, пожалуй, самыми
младшими, обладая минимальными из всех требованиями к прибыли и активам
эмитента, и представляют собой необеспеченные долговые обязательства, по
которым процентный доход будет выплачен только при условии, что эмитент
получает достаточную сумму прибыли; не существует каких-либо юридических
оснований требовать выплаты процентов по этим облигациям в установленные
сроки или на регулярной основе, если определенная сумма прибыли не будет
получена. Такие выпуски во многих отношениях аналогичны муниципальным
доходным облигациям.
Независимо от типа залога или других особенностей выпуска облигация
может быть именной или на предъявителя. Именные облигации обычно
выпускаются для определенных владельцев, а имена держателей официально
регистрируются эмитентом, который обслуживает счета владельцев ценных бумаг
и автоматически выплачивает проценты владельцам путем выписывания именных
чеков. В противоположность этому держатели или владельцы облигаций на
предъявителя считаются их собственниками, а эмитент этих облигаций не ведет
официального списка собственников.
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Инструменты рынка облигаций
Громадное большинство сделок заключается на внебиржевом рынке, однако
ими торгуют и на биржах.
Облигации выпускают компании, власти штатов или городов, а также их
ведомства, правительства, государственные учреждения. Профессиональные
торговцы облигациями обычно называют облигации каждого выпуска одним
словом, соответственно: правительственные, корпоративные, муниципальные,
ведомственные и институциональные.
Правительственныее облигации являются доминирующей силой на рынке
ценных бумаг с фиксированным доходом, и если не самым популярным типом
облигаций, то, безусловно, наиболее известным. Они эмитируются для покрытия
расходов федерального правительства. Благодаря небольшой вероятности
невыполнения обязательств данные облигации являются инструментами высокого
качества и, следовательно, характеризуются сравнительно низкой доходностью.
Облигации федеральных ведомств представляют собой долговые ценные
бумаги, выпускаемые различными ведомствами и правительственными органами.
Поскольку такие облигации не являются непосредственно обязательствами
правительства, то считается, что их надежность ниже, чем у
правительственных облигаций и, следовательно, доходность выше.
Муниципальные облигации – это долговые ценные бумаги, выпускаемые
