главным образом, именными акциями внутренних эмитентов и небольшим
процентом долговых ценных бумаг (именных и предъявительских). На Лондонской
фондовой бирже обращаются иностранные и внутренние ценные бумаги (на
предъявителя и именные, соответственно). Это - твердопроцентные акции и
облигации государственных займов, а также инвестиционные сертификаты .
В каждой стране существует не одна, а целая система фондовых бирж. По
роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах,
можно выделить группу стран с моно- и полицентрическими системами фондовых
бирж.
В системах первого типа доминирует одна биржа, расположенная в главном
финансовом центре страны, остальные имеют региональное значение (США,
Италия, Франция, Япония). Так, на Миланской и Парижской фондовых биржах
сосредоточено около 95% национального оборота ценных бумаг, на Нью-Йоркской
и Токийской, - соответственно, 84 и 80%. Развитие организованного фондового
рынка в Казахстане происходит в рамках этой биржевой системы.
Полицентрические системы фондовых бирж функционируют в Германии,
Австрии, Канаде, Швейцарии. Деятельность региональных бирж, как правило,
направлена на обслуживание ценных бумаг местных компаний и часто не выходит
за рамки определенного района. Однако надо отметить тенденцию объединения
провинциальных бирж. К полицентрическому устройству организованного рынка
ценных бумаг тяготеет российская биржевая система, представленная
значительным количеством региональных структур. Фондовый рынок, как и вся
экономика в целом, не застрахован от спадов и других потрясений, иногда
вызывающих паралич всей экономической деятельности. Рынок ценных бумаг
всегда был и будет индикатором финансово-экономического здоровья
государства: резкое падение биржевых курсов служит грозным
предзнаменованием общей финансовой катастрофы в стране, всякое же оживление
экономики немедленно сказывается на объемах финансовых операций[20].
В целях активизации фондового рынка Национальная комиссия Республики
Казахстан по ценным бумагам разработала проект программы развития фондового
рынка на 1999 - 2000 гг., который направлен для обслуживания
заинтересованным министерствам и ведомствам.
Новая программа обращена на формирование фондового рынка в качестве
эффективного механизма мобилизации и перераспределения средств
отечественных и иностранных инвесторов, привлечения инвестиций в реальную
экономику Казахстана. Одна из основных ее задач - совершенствование
регулирования фондового рынка и финансового рынка в целому.
Ожидается, что в нынешнем году процесс развития казахстанского рынка
ценных бумаг будет носить эволюционный характер. В этот период, скорее
всего, не произойдет усиления стагнационных процессов. Наиболее вероятным
сценарием развития событий представляется увеличение объемов сделок с
наиболее популярными ценными бумагами. Представляются вероятными следующие
изменения в инфраструктуре рынка ценных бумаг: количество небанковских
организаций к концу 2000 г. составит не более 10 - 15, на базе KASE и
Центрального депозитария будет создана общереспубликанская торгово-
расчетная система, позволяющая, во-первых, участвовать в биржевых торгах,
находясь в любом регионе Казахстана, во-вторых, осуществлять различные
сделки по способам их заключения и исполнения, в-третьих, обеспечивать
высокую степень прозрачности фондового рынка.
Сокращение количества брокеров-дилеров - небанковских организаций и
регистраторов - не окажет негативного влияния на общее состояние рынка
ценных бумаг, так как будет компенсировано обеспечением доступа клиентов из
любых регионов Казахстана к их услугам через посредников, осуществляющих
деятельность на рынке ценных бумаг, и их действующими и потенциальными
клиентами.
Для полноценного функционирования рынка ценных бумаг необходимо
создание механизма государственного регулирования фондового рынка,
сочетающего в себе учет интересов инвесторов и государства, с максимально
возможным его невмешательством в практику фондовой торговли. Следует
постоянно изучать опыт других стран, чтобы в процессе развития рынка ценных
бумаг избежать многих ошибок. Значительный импульс придаст участие
иностранных инвесторов, помощь компетентных международных организаций[21].
В Казахстане было бы полезным при Национальной комиссии по ценным
бумагам организовать специализированный отдел аналитиков, готовящих
аналитическую информацию для открытой печати, что заинтересует и расширит
возможности инвесторов для вложения свободных средств в ценные бумаги и
послужит своеобразным "толчком" развития рынка ценных бумаг.
Планируется:
1) обеспечить развитие внутренних институциональных инвесторов и
таким образом решить проблему привлечения сбережений населения в экономику
Казахстана;
2) повысить инвестиционную привлекательность казахстанских
негосударственных ценных бумаг;
3) сбалансировать спрос и предложение на ценные бумаги,
создав, с одной стороны, широкий выбор инструментов, а с другой,
устойчивую инвесторскую базу;
4) завершить приватизацию государственных пакетов акций "голубых
фишек".
Еще раз подчеркнем, что для привлечения на фондовый рынок максимально
широкого спектра инвесторов государство в большей степени будет
ориентироваться на возможности внутренних инвесторов. Основная ставка может
быть сделана на различные формы коллективного инвестирования. Государство
также должно поддерживать иностранных портфельных инвесторов,
ориентированных на долгосрочное присутствие на казахстанском рынке ценных
бумаг. Необходимо защитить внутренний финансовый рынок с помощью контроля
притока иностранных инвестиций в те или иные секторы экономики, а также их
перераспределение, исходя из приоритетов государства.
Отечественный рынок ценных бумаг должен предоставить гражданам
республики возможность беспрепятственного участия в процессе становления
рынка и использования ценных бумаг как альтернативного варианта
инвестирования свободных финансовых ресурсов. Именно эти возможности
позволят реализовать предлагаемую Национальной комиссией Республики
Казахстан по ценным бумагам модель развития рынка ценных бумаг[22].
В целом, при выполнении всех запланированных мероприятий в Казахстане
удастся создать все необходимые условия для развития рынка ценных бумаг в
качестве регулятора всех рыночных отношений и механизма мобилизации
свободных финансовых ресурсов в различные отрасли и секторы экономики.
Рынок государственных ценных бумаг формировался постепенно. Во-первых,
наращивались объемы обращающихся на рынке ценных бумаг. Это относится как к
первичному (см. рис. 1), так и к вторичному рынку ГЦБ (см. рис. 2).
[pic]
Рис. 2. Объем выпущенных ГЦБ
[pic]
Рис. 3. Объемы сделок на вторичном рынке ГЦБ[23]
Создание за относительно короткое время удовлетворительно
функционирующего рынка государственных ценных бумаг является плюсом для
экономики страны, тем не менее данный рынок имеет противоречия, которые
должны быть устранены путем его дальнейшего совершенствования. Во-первых,
этот рынок концентрирует большую часть всех свободных рыночных ресурсов,
отвлекая их тем самым от инвестиционных вложений в реальный сектор
экономики. Поэтому должен сохраняться контроль за тем, чтобы эмиссия ГЦБ
оставалась в границах, не подрывающих инвестиционные перспективы. Во-
вторых, постоянное наращивание выпуска государственных долговых
обязательств приводит к повышению расходов государства по обслуживанию
долга, а также нарушает соотношение потоков финансовых ресурсов между
государством и предприятием.[24]
Противоречия функционирования рынка ГЦБ могут быть преодолены путем
дальнейшего совершенствования этого сегмента финансового рынка.
Основными направлениями дальнейшего развития внутреннего рынка
государственных ценных бумаг, на наш взгляд, станут:
- снижение доходности государственных ценных бумаг;
- реструктуризация внутреннего долга в пользу более долгосрочных
заимствований;
- расширение круга держателей государственных ценных бумаг;
- развитие сектора государственных ценных бумаг местных органов
управления (муниципальных ценных бумаг).
Основным условием развития финансового рынка является снижение
доходности государственных ценных бумаг, так как высокая доходность ведет
не только к увеличению стоимости обслуживания государственного долга, но и
повышает общий уровень цен на заемные ресурсы. Сейчас многие коммерческие
банки рассматривают рынок ГЦБ как наиболее надежный и в достаточной степени
доходный объект вложения свободных финансовых ресурсов. Именно поэтому в
своем арсенале они в большинстве случаев имеют два основных источника
доходов - вклады в инструменты рынка государственных ценных бумаг и
комиссионные за предоставление услуг. Все это значительно осложняет
ситуацию с инвестированием реального сектора экономики.[25]
Необходимо отметить, что в процессе развития все же удалось значительно
снизить доходность государственных ценных бумаг, за счет активизации на
рынке накопительных пенсионных фондов данная тенденция, возможно, будет
сохраняться. Однако достичь оптимального уровня доходности,
соответствующего реальным возможностям экономической системы, на
сегодняшний день пока не удалось.
Одной из мер по снижению стоимости обслуживания государственного долга
является его реструктуризация в пользу более долгосрочных заимствований.
Министерством финансов предпринимаются шаги по удлинению сроков займов, тем
не менее сейчас, как и прежде, в структуре рынка ГЦБ большую часть занимают
краткосрочные инструменты.
Кроме того, стоимость обслуживания государственного долга можно
уменьшить, увеличив число инвесторов, желающих участвовать в кредитовании
государства. На сегодняшний день актуальным является привлечение на рынок
населения и нерезидентов. Что касается населения, то сегодня оно
практически не участвует на рынке государственных долговых обязательств. В
Казахстане по-прежнему основная доля государственных ценных бумаг
приобретается первичными дилерами за свой счет. Ранее, до апреля 1999 г
