прибыли в определенной степени зависит от случайных воздействий
(внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей реализации, не
связанной с основной деятельностью). В отдельные периоды эти случайные
воздействия могут быть больше, в другие - меньше. Точнее отражает
рентабельность капитала отношение прибыли от реализации продукции к
стоимости активов. Оценка такого
показателя обеспечивает большую сопоставимость его в динамике.
Но еще точнее можно измерить степень инвестиционной
привлекательности предприятия уровнем его чистой
рентабельности, т.е. отношением чистой прибыли к средней за анализируемый
период стоимости активов. Однако к сумме чистой прибыли при
действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально. Выше мы
уже отмечали, что кроме чистой прибыли, целесообразно вводить в
финансовый анализ показатель чистой прибыли в свободном
распоряжении и рассматривали причины этого. Здесь добавим, что
размеры возможных выплат дивидендов на акции ограничиваются
пределами не всей чистой прибыли, а лишь чистой прибыли в свободном
распоряжении.
Показатель эффективности использования капитала
предприятия, в конечном счете интересующий его акционеров, - отношение
чистой прибыли в свободном распоряжении к стоимости активов.
Все названные показатели эффективности использования интересны не в
каждый отдельный период, а в динамике. В настоящее время практически
невозможно сравнение их за ряд лет (как это делается в классическом
анализе), но анализ динамики их по кварталам в течение 1-2 лет
необходим. При этом надо рассматривать одновременно динамику трех
показателей: рентабельность активов, рентабельность реализации и
оборачиваемость активов. Естественно, что в зависимости от
анализируемого показателя рентабельности активов в расчетах участвует
либо балансовая прибыль, либо чистая прибыль в свободном распоряжении
Этапы финансового анализа.
На первом этапе проводится горизонтальный и вертикальный анализ
баланса предприятия. Для этого производится аналитическая группировка
статей актива и пассива баланса. На основе полученных данных делаются
общие выводы об изменениях в балансе предприятия.
На втором этапе проводится характеристика предприятия по финансовой
устойчивости. Сущностью финансовой устойчивости является обеспеченность
запасов и затрат источниками формирования. Финансовая устойчивость
характеризуется следующим состоянием:
Ез ( (Ис+Сдк)-F,
где: Ез – сумма запасов и затрат;
Ис - собственные средства предприятия;
Сдк – сумма долгосрочных кредитов;
F – основные фонды предприятия.
При соблюдении этого условия будет соблюдаться и условие
платежеспособности, то есть денежные средства, ценные бумаги и активные
расчеты покроют краткосрочную задолженность предприятия:
Ra ( Cкк + Ко + Rp,
где Ra – денежные средства, ценные бумаги и активные расчеты предприятия.
Скк – краткосрочные кредиты;
Ко – ссуды., непогашенные в срок;
Rр – кредиторская задолженность и прочие пассивы.
В связи с этим различают четыре степени финансовой устойчивости:
1. Абсолютная финансовая устойчивость.
Финансовое состояние предприятия признается абсолютно устойчивым, если
наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов
и затрат превышает сумму запасов и затрат:
Ез < Ет ,
где Ез – сумма запасов и затрат;
Ет – наличие собственных и долгосрочных заемных источников
формирования запасов и затрат.
Сумма последних определяется формулой:
Ет = Ис + Сдк – F;
2. Нормальная финансовая устойчивость.
Финансовая устойчивость предприятия признается нормальной, если
выполняется условие:
Ез = Ет;
3. Неустойчивое финансовое состояние.
Финансовое состояние предприятия признается неустойчивым, если для
покрытия запасов и затрат привлекается часть краткосрочных кредитов:
Ез = Ет + Сккпр,
где Сккпр – часть краткосрочных кредитов, привлекаемых для формирования
запасов и затрат.
Неустойчивость считается нормальной, если величина привлекаемых для
формирования запасов и затрат краткосрочных кредитов и заемных средств не
превышает наиболее ликвидной части запасов и затрат (производственных
запасов и готовой продукции):
Cккпр ( Z1 + Z2, (1.3.7.)
где Z1 – производственные запасы;
Z2 – готовая продукция.
Если это условие не соблюдается, то неустойчивость финансового
состояния признается ненормальной.
4. Кризисное финансовое состояние.
Финансовое состояние признается кризисным, если для формирования
запасов и затрат привлекаются вся сумма краткосрочных кредитов:
Ез = Ет +Скк.
В этом случае имеющихся у предприятия денежных средств, активных
расчетов и прочих активов хватит только на покрытие ссуд непогашенных в
срок (Ко), кредиторской задолженности и прочих пассивов (Rр).
После оценки финансовой устойчивости предприятия необходимо рассчитать
ряд коэффициентов характеризующих финансовую устойчивость предприятия:
-коэффициент автономии (доля собственных средств в итоге
баланса):
Ка = Ис/В,
где В – валюта баланса.
Норматив для данного коэффициента - Ка(0.5;
-коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств:
Кдпз = Сдк / (Ис+Сдк);
-коэффициент краткосрочной задолженности:
Ккз = Скк / (Скк + Сдк);
-коэффициент кредиторской задолженности и прочих пассивов в общей
сумме обязательств предприятия.
Последним этапом анализа финансового состояния предприятия является
анализ ликвидности баланса. Для анализа ликвидности баланса производится
группировка статей актива и пассива баланса по степени ликвидности:
А1) наиболее ликвидные активы – денежные средства предприятия и
краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги);
А2) быстро реализуемые активы – дебиторская задолженность сроком
погашения в течении двенадцати месяцев и прочие оборотные активы;
А3) медленно реализуемые активы – запасы (стр.210) раздела II актива
за исключением “Расходов будущих периодов ”, а также статьи из раздела I
актива баланса “ Долгосрочные финансовые вложения” (уменьшенные на величину
вложений в уставные фонды других предприятий);
А4) труднореализуемые активы – статьи раздела I актива баланса
“Основные средства и иные внеоборотные активы”, за исключением статей
этого раздела, включенных в предыдущую группу.
Поскольку из итога раздела I вычитается только часть суммы, отраженной
по статье “Долгосрочные финансовые вложения”, в составе трудно реализуемых
активов учитываются вложения в уставные фонды других предприятий, а также
дебиторы сроком погашения более двенадцати месяцев после отчетной даты.
Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:
П1) наиболее срочные обязательства – кредиторская задолженность
(строка 620 и строка 670 раздела VI пассива баланса), а также ссуды, не
погашенные в срок, из формы № 5;
П2) краткосрочные пассивы – краткосрочные кредиты и заемные средства;
П3) долгосрочные пассивы – долгосрочные кредиты и заемные средства;
П4) постоянные пассивы – статьи раздела IV пассива баланса.
Для сохранения баланса актива и пассива итог данной группы уменьшается
на сумму иммобилизации оборотных средств по статьям раздела III актива и
величины НДС и “Расходы будущих периодов” раздела II актива и
увеличивается на сумму строк 630 - 660.
Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги
приведенных групп по активу и пассиву.
Сопоставление итогов первой группы по активу и пассиву (сроки до трех
месяцев) отражает соотношение текущих платежей и поступлений. Сравнение
итогов второй группы по активу и пассиву (сроки от трех до шести месяцев)
показывает тенденцию увеличения или уменьшения текущей ликвидности в
недалеком будущем. Сопоставление итогов по активу и пассиву для третьей и
четвертой групп отражает соотношение платежей и поступлений в относительно
отдаленном будущем.
Дополнительно рассчитываются ряд коэффициентов.
Коэффициент абсолютной ликвидности (Кал):
Кал = А1/(П1+П2).
Норматив для данного коэффициента – Кал ( 0,2 – 0,5. Данный
коэффициент характеризует платежеспособность предприятия на дату
составления баланса.
Коэффициент критической ликвидности (Ккл):
Ккл = (А1+А2)/(П1+П2).
Коэффициент критической ликвидности отражает прогнозируемые платежные
возможности предприятия при условии своевременного проведения расчетов с
дебиторами и характеризует ожидаемую платежеспособность предприятия на
период, равный средней продолжительности одного оборота дебиторской
задолженности.
Нижняя нормальная граница коэффициента – Ккл ( 1.
Последний коэффициент – коэффициент текущей ликвидности (Ктл), или
коэффициент покрытия:
Ктл = (А1+А2+А3)/(П1+П2).
Коэффициент покрытия показывает платежные возможности предприятия,
оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и
благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае нужды
прочих элементов материальных оборотных средств. Уровень коэффициента
покрытия зависит от отрасли производства, длительности производственного
цикла, структуры запасов и затрат и ряда других факторов. Нормальным для
него считается ограничение Ктл(2. Коэффициент текущей ликвидности
характеризует ожидаемую платежеспособность предприятия на период, равный
средней продолжительности одного оборота всех оборотных средств.
Проведенный по данной методике анализ позволяет определить степень
устойчивости предприятия по отношению к внешней среде в ближайшей и
отдаленной перспективе. Это позволит правильно выбрать стратегию фирмы.
Эффект финансового рычага
Эффект Финансового рычага - приращение рентабельности собственных
средств, получаемое благодаря платному кредиту.
По определению:
Чистая рентабельность собственных средств (РСС) =
(Чистая прибыль)/ (Собственные средства).
Эта же величина РСС может быть представлена в виде суммы:
РСС=РС+ЭФР;
где РС - рентабельность всего капитала (заемного и собственного)
без учета выплат по обслуживанию кредита, или чистая экономическая
рентабельность (с учетом налога на прибыль).
ЭФР - эффект финансового рычага, равный произведению:
ЭФР= Плечо* Дифференциал
Плечо = (Заемный капитал)/ (Собственный капитал)
Дифференциал = (РС-СРСП) *(1-НП),
здесь НП - налог на прибыль. Т.е. разница между экономической
рентабельностью и Средней расчетной ставкой процента по кредитам.
Если новое заимствование приносит Увеличение ЭФР, то оно выгодно. Для
расчета величины эффекта финансового рычага необходимо ввести ряд
параметров:
1. Норматив отнесения процентов по кредитам на себестоимость в расчете
на рассматриваемый период времени (например, квартал).
2. Средняя расчетная ставка процента (СРСП) по кредитам. Вычисляется
по условиям конкретных кредитных договоров следующим образом:
СРСП = Все фактические финансовые издержки по всем кредитам за
анализируемый период)/(Общая сумма кредитов и займов.
Необходимо отметить, что в данных расчетах из суммы заемных
средств исключена кредиторская задолженность. На эту же величину
уменьшена сумма всего капитала. При решении вопросов, связанных с
получением (и предоставлением) кредитов на тех или иных условиях
с помощью формулы величины эффекта финансового рычага надо
исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений.
Последовательно вычисляются следующие значения:
1) Рентабельность всего капитала.
2) Плечо Финансового рычага=(Заемные средства / Собственные средства).
Возрастание плеча финансового рычага (ПФР) с одной стороны увеличивает
величину ЭФР, с другой стороны при большом плече (ПФР > 2) возрастает
риск кредитора, что может привести к увеличению им ставки процента по
кредитам, что снизит значение Дифференциала. Таким образом, плечо рычага
нужно регулировать в зависимости от величины среднего процента по
кредитам.
3) Дифференциал = РС - СРСП, т.е. разница между Экономической
рентабельностью всего капитала и средней расчетной ставкой процента по
кредитам (СРСП). Отметим, что риск кредитора выражен именно величиной
дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.
Значение дифференциала не должно быть отрицательным. Отрицательное
значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от
использования заемных средств.
4) Рентабельность собственных средств (РСС) и доля эффекта финансового
рычага в рентабельности собственных средств.
В зарубежной практике золотой серединой считается величина ЭФР/РСС =
0.25-0.35, что позволяет компенсировать налоговые изъятия
прибыли.
5) Расчет отношения экономической рентабельности к средней ставке
процента - чем больше эта величина, тем лучше. При приближении этой
величины к единице величина Дифференциала стремится к нулю, что
означает падение эффективности использования заемных средств.
Эффект производственного рычага.
Эффект производственного рычага (ЭПР) показывает степень
чувствительности прибыли от реализации к изменению выручки от реализации.
Величина ЭПР чрезвычайно возрастает при падении объема производства
и приближении его к порогу рентабельности, при котором предприятие
работает без прибыли. То есть в этих условиях небольшое увеличение
выручки от реализации порождает многократное увеличение прибыли, и
наоборот.
Эффект производственного рычага=(Результат от реализации после
возмещения переменных затрат)/ (Прибыль).
Величина эффекта производственного рычага всегда рассчитывается для
определенного объема продаж и выручки от реализации и определенной
доли переменных затрат в суммарных затратах. Доля переменных затрат в
полных затратах рассчитывается по данным внутреннего учета. Затем
рассчитывается показатель Силы финансового рычага:
Силы финансового рычага = (Балансовая прибыль + проценты за кредит)
/ (Балансовая прибыль ).
И вычисляется:
Сопряженный эффект рычагов = Сила финансового рычага * Эффект
производственного рычага. (1)
Основными источниками риска для предприятия являются производственный
и финансовый риски. Неустойчивость спроса и цен сырья, удельного веса
постоянных затрат, уровень ЭПР генерируют предпринимательский риск. Чем
больше ЭПР, тем больше предпринимательский риск.
Неустойчивость условий кредитования, действие финансового рычага
генерирует финансовый риск.
Уровень Совокупного риска пропорционален Сопряженному Эффекту рычагов,
вычисляемому по формуле (1).
Сочетание большой силы финансового рычага и большого ЭПР может быть
губительным для предприятия. Эти соображения являются решающими при
определении возможной прибыли на акцию. Следуя американским экономистам,
Сопряженный Эффект рычагов показывает на сколько процентов изменяется
чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж на один
процент.
