ограничивает убытки при резком падении разности фьючерсных цен и
обеспечивает гарантированный минимальный уровень прибыли при росте
разности. При [pic]0Kput, то его начальная прибыль после получения премий составляет
| |[pic] |(13) |
а прибыли/убытки расчитываются по формуле
| |[pic] |(14|
| | |) |
Стрэпом называется комбинация из одного опциона продажи и двух опционов
купли с одинаковыми или с разными ценами исполнения.
Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей
вероятностью пойти вверх, чем вниз. Если инвестор покупает два опциона
купли и один опцион продажи с одинаковой ценой исполнения, то его
прибыли/убытки расчитываются по формуле
| |[pic] |(15)|
максимальные убытки составляют
| |[pic] |(16) |
Стрипом называется комбинация из одного опциона купли и двух опционов
продажи с одинаковыми или с разными ценами исполнения.
Стратегия расчитана на большую вероятность понижения цены базисного актива,
чем повышения. Если инвестор подписывает опцион купли и два опциона продажи
с ценами исполнения Kcall>Kput, то его начальная прибыль после получения
премий составляет
| |[pic] |(17) |
а прибыли/убытки расчитываются по формуле
| |[pic] |(18|
| | |) |
Спрэд - это портфель, состоящий из опционов одного типа на одни и те же
базисные активы, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения
контрактов, причем одни из них являются длинными, а другие короткими.
Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения
контрактов, но с различными ценами исполнения.
Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения,
но с различными датами истечения контрактов.
Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными ценами
исполнения и с различными датами истечения контрактов.
Вертикальный спрэд быка заключается в приобретении опциона купли с более
низкой ценой исполнения и в продаже опциона купли с более высокой ценой
исполнения.
Стратегия расчитана на получение прибыли от повышения цены базисного актива
и страхует инвестора от понижения цены. Если инвестор покупает опцион купли
и подписывает опцион купли с ценами исполнения KbuyS0 и r2>r1.
Валютный риск связан со случайными значениями курса ST. Прибыли/убытки,
полученные арбитражером по окончании финансовой операции, вычисляются по
формуле
[pic]
Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов
и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на
практике возникает разница цен.
Например, комбинация длинной наличной позиции и опциона продажи создает
опцион купли, а комбинация короткой наличной позиции и опциона купли
создает опцион продажи. Действительно, при S0=K имеем
S0-ST+(ST-K)+=(K-ST)+.
Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен опционов и цен
наличного базисного актива, а также поддерживает равновесные цены на
опционы купли и продажи. При любом t[pic][0,T] должна иметь место формула
паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот
же базисный актив с одинаковой ценой исполнения:
[pic]
При нарушении паритета возникает арбитражная ситуация.
Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночный
арбитраж, который может включать либо только фьючерсные контракты, либо
одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках. Около 30%
открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 100 на Лондонской
фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях. Целый ряд финансовых
институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне,
используют свой персонал только для осуществления межрыночного арбитража с
процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных
депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных
срочных депозитах с другой стороны.
В декабре 1981 года на Чикагской фьючерсной бирже был введен фьючерсный
контракт, основанный на трехмесячном евродолларовом депозите размера
$1000000. Это фьючерсный контракт с расчетом за наличные, не
предусматривающий никакой поставки наличного финансового инструмента по
истечении контракта. В настоящее время одним из наиболее существенных
способов использования этого фьючерса является арбитраж между наличными и
фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента,
названного "strip". Известно, что большинство торговцев евродолларовыми
фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки
посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию
наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита
и короткой позиции. Если Size - размер наличного депозита, rd - годовая
процентная ставка наличного депозита, M - размер фьючерсного контракта, T -
срок до поставки по фьючерсному контракту, Ft - фьючерсная цена, то
прибыли/убытки от "strip" рассчитываются либо по формуле
[pic]
если деньги даются в долг, либо по формуле
[pic]
если деньги занимаются. Такая торговля инициируется, если определено, что
торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за
кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном
рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более
последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой
наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между
процентной ставкой "strip" и ставкой наличной сделки достаточна, чтобы
сделать такую торговлю заслуживающей внимания.
В случае одного депозита и одного фьючерсного контракта процентная годовая
ставка rstrip определяется из уравнения
[pic]
где rf - процентная ставка фьючерсного контракта.
Валютные фьючерсные контракты могут арбитражировать против спот-курса и
банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража
относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна
к малейшим изменениям валютных курсов.
Арбитраж между краткосрочными процентными фьючерсами и валютными фьючерсами
с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности,
однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного
покрытия.
В более сложных межрыночных арбитражных сделках одновременно задействованы
наличные рынки валют и ценных бумаг, межбанковский рынок, рынок форвардов,
опционный рынок, рынок фьючерсных контрактов.
[pic]
На начало
Хеджирование
Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной
бирже срочных сделок на продажу или покупку валюты или ценных бумаг для
страхования от предполагаемых в будущем колебаний цен или процентных
ставок.
Сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или
опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива
с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции с
наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградить хеджера от
больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности
воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижает его
прибыль.
Хеджирование бывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью
исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только
в определенных пределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен
определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов,
которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом
дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при
оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных
способов хеджирования.
Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции
на фьючерсном рынке, которая близка по параметрам и противоположна по сути
позиции инвестора на наличном рынке и защищает его от рыночного риска.
Хеджирование основывается на предположении о близком к параллельному
движениям наличной цены базисного актива и фьючерсной цены. Любая попытка
уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна
принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной
цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа.
Финансовые фьючерсы служат удобным инструментом страхования для банков,
пенсионных фондов и других финансовых институтов по сравнению с
альтернативными способами хеджирования. В настоящее время существует
возможность открытия и закрытия фьючерсных позиций на биржах разных стран
мира. Этот "взаимный зачет" очень привлекателен для многих
многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для
ограничения риска на всемирной основе. Выигрыши/потери инвестора при
хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются базисным риском, то есть
риском, связанным с разницей между наличной ценой базисного актива и
фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования.
Традиционно имеются два существенных соображения при решении вопроса о том,
какой фьючерсный контракт лучше всего подходит для хеджирования в
конкретной ситуации - это соотношение между базисным риском и ликвидностью.
Пользование контрактами, предлагающими достаточную ликвидность, может
приводить к недопустимому базисному риску и наоборот.
К хеджированию продажей фьючерсного контракта инвестор прибегает, если в
будущем планирует продать некоторый актив, которым он владеет в настоящее
время или собирается его вскоре получить и хеджирование защищает от
возможного падения цены актива. Если инвестор собирается в будущем
приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой
фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива.
Обычно открытые фьючерсные позиции закрываются путем оффсетной сделки до
даты поставки, так как большинство страхующихся при приближении этой даты
теряет необходимость в страховании, а торговля их базисными активами
производится на спотовом (наличном) рынке.
На практике хеджирование посредством фьючерсного контракта из-за его
сильной стандартизации не всегда может полностью исключить риск потерь, так
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12
