процентный риск остается (всегда существует реальная возможность того, что
финансирование по выгодной ставке может оказаться недоступным)
Если векселя выражены в валюте, мало распространенной на рынке, то
премия может включать в себя еще один компонент, а именно комиссионные,
связанные с проведением форфейтером операции валютного свопа.
Наконец, еще одной составляющей премии являются средства,
обеспечивающие форфейтеру покрытие его управленческих расходов на
организацию сделки (обычно, 0,5% от ставки дисконта).
Размер премии будет несколько выше, если форфейтер и экспортер
договорятся о покупке векселей через определенный промежуток времени
(например, через 1 месяц или более).
Кроме вышеперечисленных издержек, включаемых в премию, существуют и
другие затраты. Это могут быть, например, комиссия (премия) за опцион,
предоставленный форфейтеру экспортером, и так называемая комиссия за
обязательство (за неполученную часть кредита). Обычно размер этой последней
комиссии определяется ежемесячно или ежегодно в виде процента от
номинальной стоимости векселей и взимается до момента их дисконтирования.
Размер комиссии может колебаться от 0,25 до 1,5% в год. Как правило, оплата
совершается в начале каждого месяца.
Многие форфейтеры ежемесячно публикуют котировки своих ставок в
различных специальных изданиях.
2.3. Анализ позиции субъектов международного форфейтинга.
Анализ позиции продавца.
Определение суммы векселя. Продавец должен получить при учете векселей
сумму, равную цене товара. Соответственно анализ для него заключается в
определении суммы, которая должна быть указана на векселях. Если окажется,
что учет векселей дает величину, меньшую, чем оговоренная цена, то продавец
должен заранее поправить положение. Обычно на практике для этого повышают
исходную цену. Как показано ниже, альтернативой может служить повышение
ставки процентов за кредит. Ясно, что какой бы путь ни был принят,
повышение исходной цены или ставки процентов не может быть произвольным.
[15, c.61]
Сумма, проставленная на векселе (Vt), состоит из двух элементов: суммы,
погашающей основной долг (цену товара), и процентов за кредит. Последние
определяются двумя способами:
а) проценты на остаток задолженности; в этом случае срок, за который
они начисляются, начинается с момента погашения предыдущего векселя;
б) проценты на сумму долга, включенную в вексель; в этом случае срок
исчисляется от начала сделки и до момента погашения векселя.
Рассмотрим оба способа для случая, когда долг погашается равными
суммами. Введем обозначения:
п — число векселей или периодов;
i — ставка простых процентов за период, под которую производится
кредитование;
d — простая учетная ставка, используемая банком при учете
векселей;
Р— цена товара (если условия операции предусматривают выплату аванса,
то последний вычитается из цены и далее не принимается во внимание. Иначе
говоря, под Р в этом случае будем понимать цену за вычетом аванса).
Вариант а. Погашение основного долга производится равными суммами,
соответственно в каждый вексель записывается сумма Р/п. Что касается
процентов за кредит, то они образуют ряд:
[pic]
Сумма векселя, погашаемого в момент t, составит
[pic] (1)
Общая сумма начисленных процентов равна
[pic] (2)
Наконец, сумма портфеля векселей составит
[pic] (3)
Вариант б. В этом случае по определению
[pic] (4)
Сумма процентов за весь срок находится как
[pic] (5)
Получен тот же результат, что и в формуле (2). Различие между вариантами,
как показано в примере 1, заключается в распределении процентов по
периодам.
Корректировка условий продажи. При учете портфеля векселей в банке продавец
получит некоторую сумму А, Если применяется простая учетная ставка, как это
обычно и делается, то
[pic] (6)
Величина А представляет собой современную величину всех платежей по
векселям.
Поскольку сумма на векселе определяется двумя способами, найдем
величину А для каждого из них.
Вариант а, В этом случае
[pic] (7)
Напомним, что фигурирующие в формулах величины ставок i и d относятся к
интервалам между двумя датами погашения векселей.[15,58]
Для преобразования (7) необходимо определить следующие суммы:
[pic]
Подставим полученные суммы в формулу (7). После ряда преобразований
получим
[pic] (8)
Обозначим сумму в квадратных скобках через Z1. Очевидно, что если величина
Z1 меньше 1, то продавец получит сумму, которая меньше договорной цены Р.
Наиболее простой путь избежать потерь— повысить цену в 1/Z1, раз.
Корректировочный множитель позволяет точно определить необходимую поправку
и, кроме того, дает возможность проследить влияние всех воздействующих
факторов. В редком случае, когда z1=1 и нет необходимости в корректировке,
продавец получает при учете векселей оговоренную сумму.
Не надо забывать, что после корректировки цены необходимо вернуться к
задаче определения сумм векселей уже для новой цены товара.
Вероятно, представляет практический интерес соотношение процентных
ставок, при которых продавец не будет нести потери. Из равенства (10.8)
следует, что последнее условие выполнимо в случае, когда
[pic]
в силу чего
[pic] (9)
[pic] (10)
где d* и i* — предельные значения ставок, при которых покупатель не несет
потерь, иначе говоря, при которых получаемая им сумма равна цене. Повышение
платы за кредит до уровня i* полностью балансирует условия сделки.
Разумеется, что суммы векселей при этом несколько повысятся. В свою
очередь, d* представляет собой барьерное значение учетной ставки.
Вариант б. Рассмотрим теперь метод расчета корректирующего множителя
для случая, когда сумма векселя определяется по варианту б. Что интервалы
между датами погашения векселей одинаковые, применяются простые ставки
процентов по кредиту и учетные ставки. По определению
[pic] (11)
После ряда преобразований этого выражения получим
[pic] (12)
Сумму в квадратных скобках обозначим Z2. Смысл этого множителя раскрыт
выше. Корректирующий цену множитель в этом случае равен 1/Z2.
[pic] [pic]
Рис. 1 Рис. 2
В зарубежной финансовой литературе был предложен иной корректировочный
множитель, а именно:
[pic]
где t и Т— средние сроки начисления процентов и векселей. Указанные средние
сроки несколько различаются, так как при их расчете применяются разные
методы: величина t определяется как простая средняя из сроков платежей; Т —
как средняя взвешенная этих же сроков с весами, равными Vr. Можно доказать,
что данный метод определения корректировочного множителя дает точно такой
же результат, как в случае, когда суммы векселей определяются методом
б.[15,с.65]
Проследим теперь зависимость корректировочных множителей от каждого из
параметров, характеризующих условия сделки, — i, d и /n. Обозначим эти
множители как Z. При увеличении i множитель Z уменьшается. Этот процесс
более заметен при низких значениях i, чем при высоких. На рис. 1 показана
зависимость Z от i.
Влияние изменения учетной ставки противоположно влиянию динамики ставки
процентов. С ростом d коэффициент Z увеличивается. На рис. 2 показана
зависимость Z от d при фиксированных значениях i и n.
Что же касается влияния числа платежей п на множитель Z, то очевидно,
что при i /,
дает сумму совокупных издержек, которые немного меньше, чем при варианте а.
Минимизация издержек. Очевидно, что величина W. зависит от таких параметров
сделки, как n, i, Zj при заданном значении q. В свою очередь параметр г;
зависит от п, i и, что важно, от учетной ставки d (см. примеры 8 и 12). Для
того чтобы продолжить анализ и проследить полное влияние факторов, вернемся
к выражениям (15) и (16). Раскроем скобки в формуле (15) и получим:
[pic]
Напомним, что. [pic] В свою очередь можно доказать, что
[pic]
Теперь находим
[pic]
Аналогично для варианта б получим:
[pic]
Введем в полученные уравнения значения Z1 и Z2:
[pic] (17)
[pic] (18)
Используя полученные функции, проследим некоторые важные в практическом
отношении свойства W. Прежде всего можно отметить, что при q > i всегда
наблюдается соотношение W1 > W2 . Иначе говоря, совокупные издержки
покупателя меньше при начислении процентов по варианту б. Причем чем больше
п и q, тем больше разность W1-W2.[15,с.69]
Влияние исходной цены Р просто и очевидно: Wj пропорционально Р. Что же
касается учетной ставки, то на первый взгляд представляется, что учетная
ставка - дело только договоренности между продавцом и банком и не имеет
отношения к покупателю. Однако, как было показано, при d > d* возникает
необходимость в корректировке условий сделки (ее удорожании) и,
следовательно, для покупателя в конечном счете небезразлично, по какой
ставке будут учитываться векселя. Нетрудно установить, что влияние учетной
ставки однозначно по направлению — чем выше d, тем больше сумма приведенных
издержек покупателя при всех прочих, неизменных условных. В табл. 3
иллюстрируется влияние роста на приведенные издержки покупателя W2 (вариант
1). Следует добавить, что влияние d становится все более заметным при
увеличении п и q.
Влияние ставки процентов i на величину приведенных издержек неоднозначно.
В некоторых случаях ее рост приводит к увеличению W. в других — к
уменьшению. Однако в любом случае это влияние малоощутимо в практически
приемлемых диапазонах значений q, d и n. Оно становится заметным лишь при
больших значениях /г. В табл. приводятся данные, характеризующие W2 для
разных значений i (варианты 2 и 3).
При расчете табличных значений W2 приняты следующие параметры: Р = 1000,
q = 0,1. В варианте 1 п = 10, i == 0,06; в варианте 2 п = 10, d = 0,07; в
варианте 3 п = 8; d = 0,05.
Суммарные приведенные издержки импортера
|Вариант 1 |Вариант 2 |Вариант 3 |
|d |W2 |i |W2 |i |W2 |
|0,04 |775 |0,04 |1005 |0,04 |856 |
|0,05 |839 |0,05 |1006 |0,05 |855 |
|0,06 |916 |0,06 |1007 |0,06 |854 |
|0,07 |1007 |0,07 |1008 |0,07 |853 |
|0,08 |1118 |0,08 |1009 |0,08 |852 |
|0,09 |1258 |0,09 |1010 |0,09 |852 |
|0,10 |1436 |0,10 |1010 |0,10 |851 |
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14
