облигаций андеррайтерами - стандартная ситуация на Западе, однако в данном
случае никаких деталей не сообщалось и это также вызывает некоторые
сомнения. Облигации Газпрома и НК ЛУКойл были необеспеченными.
Наиболее удачным было размещение облигационного займа ТНК, которая
учла, по-видимому, опыт Газпрома и НК ЛУКойл и предложила инвесторам более
выгодные условия - обеспеченные поставками нефти облигации с возможностью
отзыва (инвесторами) после двух лет.
Надежда на деньги от реструктуризации ГКО-ОФЗ оказалась напрасной,
их владельцы не стали вкладывать средства ни в акции, ни в облигации, сочтя
по-видимому, предлагаемые условия непривлекательными.
Одной из основных причин относительной неудачи размещения первых
российских корпоративных облигаций было то, что по общим правилам,
облигации, выпущенные внутри страны, не могут иметь рейтинг выше, чем
суверенный рейтинг страны. И хотя эти облигации не получили вообще никакого
рейтинга (что также является минусом), очевидно, что в любом случае, с
точки зрения инвесторов, тем более нерезидентов, к которым эти облигации
были обращены, они не могли иметь рейтинг выше, чем долгосрочный российский
рейтинг, т.е. на уровне ССС. Между тем, на развитых фондовых рынках
облигации, имеющие рейтинг ниже ВВВ-, называются junk bonds (мусорные
облигации), имеют статус высокорискованных и доходности по ним значительно
превышают 12% (в валюте). Поэтому доходности, предложенные тремя
компаниями, не соответствовали уровню этих облигаций. Конечно, сами
компании не виноваты в этом, и не их вина, что кредитный рейтинг самой
России столь низок, что любые облигации автоматически попадают в разряд
junk bonds. Кроме того, junk bonds выпускают в США малоизвестные, новые и
т.д. компании, между тем как в данном случае облигации выпущены крупнейшими
компаниями России, в кредитоспособности которых, учитывая тем более
относительно небольшие объемы эмиссии, никто не сомневается.
Кроме того, свою роль сыграли воспоминания о ГКО - с одной стороны,
как напоминание о недавно состоявшемся дефолте, а с другой как память об
облигациях, которые до поры до времени приносили не ниже 18% в валюте.
Поэтому корпоративные облигации Газпрома, НК ЛУКойл и ТНК не могли казаться
привлекательными.
Тем не менее, в целом выпуск и размещение относительно долгосрочных
корпоративных облигаций российских компаний, причем в условиях стагнации на
фондовом рынке и общей политической нестабильности нужно признать большим
успехом. Ряд компаний уже объявили о намерении последовать их примеру:
недавно отчет об эмиссии облигаций объемом 500 млн. рублей зарегистрировала
компания Алроса, возможен выпуск облигаций РАО ЕЭС, Сибнефти, Татнефти,
Nestle и др. эмитентов. Облигации ТНК уже включены в список бумаг,
торгуемых на ММВБ. Таким образом, на российском фондовом рынке появился
новый инструмент - облигации корпораций.
Почему корпоративные облигации не появились раньше? Основной
причиной, конечно, был рынок ГКО-ОФЗ, который оттягивал на себя все
средства, будучи высокодоходным (доходность даже в валюте не падала ниже
18%) и до поры до времени самым надежным. Немногочисленные известные
эмитенты смогли пробиться на рынок еврооблигаций, однако для большинства
выпуск любых облигаций был недоступен. Понадобился крах рынка
государственных ценных бумаг, чтобы корпоративные облигации смогли наконец-
то появиться на рынке и с ними уже связывают большие надежды, как с точки
зрения привлечения средств, так и с точки зрения общего оживление фондового
рынка.
Согласно основным направлениям кредитно-денежной политики ЦБ на 2000
г., для снижения процентных ставок банк большие надежды возлагает на
облигации государства, банков и предприятий.
Около пяти лет рынок ГКО-ОФЗ был гигантской скалой, в тени которой
все остальные облигации были просто незаметны и как результат, сегодня они
довольно плохо известны. Поэтому в настоящей статье мы делаем попытку
рассказать об из роли на рынках развитых стран и рассмотреть их основные
свойства. Наш фондовый рынок в силу известных причин вынужден постоянно
подражать рынкам западных стран и поэтому заранее полезно представлять,
кому и в чем он сможет подражать завтра - привьются ли у нас корпоративные
облигации в таком объеме, как в США, или же их вообще не будет, как в
Германии и т.д.
Одной из причин финансового краха августа 1998 г. была, если можно так
выразиться, "долговая эйфория". Несомненно, в случае массированного
появления корпоративных облигаций возможны рецидивы подобного отношения к
своим долгам. Поэтому в будущем необходимо осторожно подходить к выбору
эмитента, тщательно оценивая его финансовое состояние. Услуги иностранных
рейтинговых агентства, в первую очередь из большой четверки, действительно
очень дороги, и трудно ожидать, что небольшие эмитенты будут прибегать к
ним. Но можно надеяться, что у нас появятся, наряду с российскими
аудиторскими фирмами, и российские рейтинговые агентства, которые за
доступную плату смогут проводить достаточно надежную оценку
платежеспособности эмитента для потенциальных инвесторов.
Список используемой литературы
1. Амосов А. Анализ заимствований – эффективный инструмент стимулирования
экономики. // Вопросы экономики,2000. - № 4.
2. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. – М.,2002.
3. Гарилин С.А. Рынок корпоративных облигации в России. – М.,2000.
4. Данилов М.Ю. Создание и развитие инвестиционного банка в России. –
М.,2002.
5. Журков А. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций. //
Вопросы экономики,1999. - № 12.
6. Журков Р. Факторы устойчивого развития рынка корпоративных облигаций.
// Вопросы экономики,2001. - № 5.
7. Инфляционно-индексируемые облигации: ценные бумаги для нестабильной
экономики // Инвестиции Плюс. - 2000. - №9.
8. Каверина С.К. Инвестиционные институты России. – М.,2002.
9. Корпоративные облигации: за и против. // Рынок ценных бумаг,2001. - №
1.
10. Лазорина Е. Налогообложение и учет корпоративных облигаций. //
Бухгалтерский учет,2002. - № 4.
11. Лукасевич И.Я. Анализ операций с ценными бумагами. – М.,1999.
12. Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической
нестабильности. // Финансовый бизнес,2000. – № 5.
13. Лялин С.В. Перспективы развития российского рынка корпоративных
облигаций. // Финансовый бизнес,2001. - № 11.
14. Лялин С.В. Тенденции и перспективы развития российских инвестиционных
банков. // Индикатор,2002. - № 4.
15. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в
России. – М.,2001.
16. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в
России. – Автореф.кан.дисс. – Спб.,2001.
17. Марголит Г.Р. Участие ММВБ в формировании рынка корпоративных
облигаций. // Индикатор,2000. - № 1.
18. Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности //
Финансовый Бизнес. - 2000. - №2.
19. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций //
Финансовый Бизнес. - 1999. - №11.
20. Повышение конкурентоспособности за счет новых источников
финансирования: выпуск корпоративных облигаций // Тезисы доклада на
третьих научных чтениях памяти профессора Ю.В. Пашкуса, 30 октября 1998
г. - СПб: Факультет менеджмента СПбГУ, 1999.
21. Российский рынок корпоративного долга. Аналитический обзор. //
Экономика и жизнь,2001. - № 34.
22. Рынок корпоративных облигаций в 2000 году // Инвестиции Плюс. - 2000. -
№7.
23. Рэй И. Кристина Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. –
М.,2002.
24. Солдатенков А.К. Нормативно-правовое регулирование рынка корпоративных
облигаций. // Правоведение,2002. - № 3.
25. Солдатенков А.К. Правовые проблемы регулирования облигаций. //
Государство и право,2001. - № 5.
26. Тимофеев А. Некоторые актуальные вопросы правового регулирования
выпуска облигаций акционерного общества. // Вестник МГУ. Серия
«Право»,2002. - № 3.
27. Третьяков А. Кредитные риски корпоративных облигаций. //
Индикатор,2002. - № 4.
28. Целестинов К.Н. Классификация корпоративных ценных бумаг. /
Корпоративные ценных бумаги (под ред. Козловского Ю.Д.). – М.,2000.
29. Шамина А. Развитие рынка корпоративных облигаций в 2002 г. //
Индикатор,2002. - № 3.
30. Шамина А. Российские ипотечные облигации. // Финансовая газета,1999. -
№ 2.
-----------------------
[1] Каверина С.К. Инвестиционные институты России. – М.,2002. – с. 99.
[2] Каверина С.К. Инвестиционные институты России. – М.,2002. – с. 129.
[3] Гарилин С.А. Рынок корпоративных облигации в России. – М.,2000.
[4] Данилов М.Ю. Создание и развитие инвестиционного банка в России. –
М.,2002. – с. 13-14.
[5] Журков А. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций. //
Вопросы экономики,1999. - № 12. – с. 102.
[6] Целестинов К.Н. Классификация корпоративных ценных бумаг. /
Корпоративные ценных бумаги (под ред. Козловского Ю.Д.). – М.,2000. – с.
199-205.
[7] Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической
нестабильности. // Финансовый бизнес,2000. – № 5. – с. 15.
[8] Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической
нестабильности. // Финансовый бизнес,2000. – № 5. – с. 19.
[9] Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической
нестабильности. // Финансовый бизнес,2000. – № 5. – с. 20.
[10] Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. – М.,2002. – с. 4.
[11] За исключением п. 35-36 статьи 1 данного закона, которые вступили в
силу со дня официального опубликования закона и не имеют отношения к
корпоративным облигациям.
[12] Зарегистрировано в Минюсте РФ 25 декабря 2001 г. №3121.
[13] Солдатенков А.К. Нормативно-правовое регулирование рынка корпоративных
облигаций. // Правоведение,2002. - № 3. – с. 104.
[14] Размещение эмиссионных ценных бумаг – отчуждение эмиссионных ценных
бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых
сделок (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 г.).
[15] Солдатенков А.К. Нормативно-правовое регулирование рынка корпоративных
облигаций. // Правоведение,2002. - № 3. – с. 111.
[16] Постановление ФКЦБ РФ от 17.09.96 г. №19.
[17] В настоящее время ФКЦБ готовит Стандарты и по выпуску акций.
[18] В старых стандартах требование оплаты денежными средствами
размещаемых облигаций относилось только к облигациям, размещаемых траншами.
[19] Тимофеев А. Некоторые актуальные вопросы правового регулирования
выпуска облигаций акционерного общества. // Вестник МГУ. Серия
«Право»,2002. - № 3. – с. 23.
[20] Ст. 361 ГК РФ.
[21] Информационное письмо ВАС РФ «Обзор практики разрешения споров,
связанных с применением арбитражными судами норм ГК РФ о банковской
гарантии» от 15.01.98 г. №27 // Экономика и жизнь. – 1998 г. - №7.
[22] Тимофеев А. Некоторые актуальные вопросы правового регулирования
выпуска облигаций акционерного общества. // Вестник МГУ. Серия
«Право»,2002. - № 3. – с. 22.
[23] Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности //
Финансовый Бизнес. - 2000. - №2. – с. 11.
[24] Рэй И. Кристина Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. –
М.,2002. – с. 243.
[25] Марголит Г.Р. Участие ММВБ в формировании рынка корпоративных
облигаций. // Индикатор,2000. - № 1. – с. 32.
[26] Марголит Г.Р. Участие ММВБ в формировании рынка корпоративных
облигаций. // Индикатор,2000. - № 1. – с. 33.
[27] Данилов М.Ю. Создание и развитие инвестиционного банка в России. –
М.,2002. – с. 63-64.
[28] Деление выпусков на "рыночные" и "нерыночные" носит в определенной
степени субъективный характер.
[29] Этот тезис не относится к банкам, которые сами являются
профессиональными участниками финансового рынка и размещают свои облигации
самостоятельно.
[30] Лазорина Е. Налогообложение и учет корпоративных облигаций. //
Бухгалтерский учет,2002. - № 4. – с. 42.
[31] Лазорина Е. Налогообложение и учет корпоративных облигаций. //
Бухгалтерский учет,2002. - № 4. – с. 43.
[32] Лазорина Е. Налогообложение и учет корпоративных облигаций. //
Бухгалтерский учет,2002. - № 4. – с. 35.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
