редко. Применяться облигации с участием могут, например, при
привлечении средств инвесторов кооперативами
*********) "Доходные" облигации. По данным облигациям
проценты выплачиваются только в том случае, если в течении
соответствующего купонного периода предприятие заработало
прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям процент
может быть кумулятивным или некумулятивным. Данные облигации
выпускались в США при реорганизации обанкротившихся
железнодорожных компаний (поэтому их называют еще
"облигациями урегулирования"). Позднее стали выпускаться и
другими предприятиями, в основном, при изменении структуры
капитала, выкупа контрольного пакета за счет кредита и.т.д.
Г) Облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между
дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает
купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже
рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене,
значительно ниже номинала.
3) Виды облигаций по сроку обращения. В мировой практике слово "облигация"
обычно используется для обозначения долгосрочного финансового инструмента,
имеющего срок погашения, как минимум, более 1 года. В России, однако,
термин "облигация" применяется практически для любой долговой ценной
бумаги. Например, ГКО - государственные краткосрочные облигации,
выпускались обычно на срок 3, 6, 12 месяцев. В мировой практике для
финансовых инструментов сроком обращения менее 1 года используется термин
вексель или коммерческая бумага. В принципе классификация облигаций по
сроку до погашения не может быть универсальной, поскольку в каждой стране
понятия "долгосрочной" и "краткосрочной" могут существенно различаться.
А) Коммерческие бумаги - Коммерческие бумаги можно считать сверх -
краткосрочными облигациями, имеющими срок обращения до 1 года, в США - не
более 9 месяцев. Коммерческие бумаги почти всегда выпускаются в
дисконтной форме, обычно без специального обеспечения. Применяются и
купонные коммерческие бумаги, однако в США на их долю приходится всего
порядка 2% рынка. Отличие коммерческих бумаг от обычных облигаций состоит
в том, что их регистрация и выпуск осуществляется гораздо проще, чем
выпуск обыкновенных облигаций. Их выпуск не подлежит государственной
регистрации. Это дает эмитентам таких облигаций возможность гибко
использовать возможности финансового рынка, выходя на него в
благоприятные моменты. Наиболее сильно развит рынок коммерческих бумаг в
США. При этом, хотя законодательно коммерческие бумаги могут выпускаться
на срок до 270 дней, подавляющее большинство их выпускается на срок не
более 90 дней, и большая часть выпусков имеет срок погашения не более 30
дней. Применяются даже однодневные бумаги. «Коммерческие бумаги обычно
выпускаются в форме на предъявителя. Особенностью рынка коммерческих
бумаг является то, что на нем доминирует небольшое число заемщиков,
имеющих высокий кредитный рейтинг. Например, в США при общем числе
эмитентов коммерческих бумаг более 2000, на долю 5% заемщиков приходится
свыше половины объема рынка (Schinasi), а на долю крупнейшего эмитента
коммерческих бумаг - General Motors Acceptance Corporation приходится
порядка 10% рынка. При этом практически все эмитенты имеют кредитный
рейтинг, на уровне первой или второй ступени в классификации рейтинговых
агентств, причем наибольшую долю (80-90%) имеют эмитенты с наивысшим
рейтингом (Schinasi)».[10] Это имеет свое объяснение, поскольку
инвесторы, вкладывающие средства в коммерческие бумаги, обычно не
заинтересованы в принятии кредитного риска. Эмитентами коммерческих бумаг
являются, в основном, крупные, хорошо известные финансовые учреждения,
выпуски коммерческих бумаг промышленными предприятиями значительно более
редки, и практикуются, в основном, только в США (например, крупнейшие
эмитенты коммерческих бумаг в США среди промышленных предприятий -
General Motors и Ford). Коммерческие бумаги обычно не имеют развитого
вторичного рынка, но многие эмитенты принимают на себя неформальное
обязательство выкупить свои коммерческие бумаги до срока их погашения.
Таким образом, такие бумаги имеют как бы неформальный опцион пут. Рынок
коммерческих бумаг может рассматриваться как своего рода отправная точка
для развития рынка долгосрочных облигационных займов (Schinasi). До
середины 80-х гг. рынок коммерческих бумаг существовал практически только
в США. Когда другие страны также стали развивать внутренние облигационные
рынки, там были приняты меры по развитию рынка коммерческих бумаг.
Б) Краткосрочные - В США краткосрочными считаются облигации со сроком
обращения от 1 до 5 лет. Предприятия достаточно редко прибегают к выпуску
таких облигаций, используя, в основном, банковские кредиты или частные
займы у институциональных инвесторов.
В) Среднесрочные - Эти облигации имеют сроки погашения от 5 до 10 лет.
Являются значительно более распространенным типом корпоративных
облигаций.
Г) Долгосрочные - Выпускаются обычно на срок от 10 до 30 лет, наиболее
распространенный диапазон - от 15 до 20 лет, однако реально облигации
могут погашаться раньше. Корпоративные облигаций сроком более 30 лет
распространены довольно мало, отчасти это связано с тем, что в
большинстве стран и государственные облигации выпускаются на срок не
более 30 лет (исключение составляет Швейцария, в которой существуют
облигации сроком до погашения в 50 лет, впрочем, особым спросом они не
пользуются - FT, 27/11/98). В последнее время в США появился интерес со
стороны эмитентов к выпуску сверхдолгосрочных облигаций, сроком обращения
до 100 лет. Это связано с тем, что сверхдолгосрочные облигации крайне
мало отличаются по своей сути от привилегированных акций, с другой
стороны, если дивиденды по привилегированным акциям не уменьшают
налогооблагаемую прибыль, то выплата процентов по облигациям уменьшает
ее. Начиная с 1993 года, в США 100-летние облигации были выпущены 58
корпорациями на общую сумму более $12 млрд. (Khanna). Если порядок
налогообложения не изменится, то можно ожидать увеличения выпуска
сверхдолгосрочных облигаций в ближайшее время. При этом однако
существенной разницы между 100-летней и 30-летней облигацией не
существует. Если процентная ставка составляет 10%, то текущая стоимость
$1000, выплачиваемых через 100 лет, составляет 7,25 цента! Говоря о сроке
обращения корпоративных облигаций надо учесть, что в настоящее время
многие выпуски облигаций имеют дополнительные особенности, за счет
которых реальный срок обращения облигаций может отклоняться от заданного.
Д) Отзывные облигации (облигации с call - опционом) - Эти облигации
называются также "retractable", т.е. с возможностью сокращения срока
обращения. Эмитент имеет право по истечению определенного срока выкупить
облигацию у инвестора, при этом цена выкупа равна номиналу или некоторой,
оговоренной в проспекте эмиссии облигаций, цене (цена отзыва). Обычно
право отзыва наступает через определенный срок после выпуска облигаций.
Разница между ценой отзыва и номиналом называется премией за отзыв.
Обычно эта премия за отзыв убывает с течением времени, прошедшего с
момента выпуска облигации. Отзывные облигации в некоторой степени
ограничивают права инвестора в сторону эмитента. Очевидно, что при
падении процентных ставок на рынке ниже купонного процента, эмитенту
будет выгодно выкупить облигации и разместить новые с меньшим купоном,
инвестору, разумеется, это не выгодно. Отзывные облигации являются
основным видом корпоративных облигаций, применяющихся в настоящий момент
в США. На долю отзывных облигаций приходится 83% всех выпусков
корпоративных облигаций, осуществленных в США в период с 1977 по 1986, а
среди неконвертируемых облигаций эта доля составляет 88%.
Ж) Облигации, предусматривающие создание фонда погашения - При выпуске
данного типа облигаций эмитент обязан создавать специальный фонд,
средства которого должны идти на ежегодное погашение части задолженности.
Это погашение может производится 2 путями. Если цены облигаций на
вторичном рынке ниже номинала, то эмитент выкупает на рынке часть
облигаций. Если цены на рынке выше номинала, эмитент имеет право погасить
часть облигаций по номиналу, при этом то, какие конкретно облигации
подлежат погашению, определяется обычно в результате проведения
специальной лотереи.
З) Облигации с правом досрочного погашения (облигации с put-опционом) -
Симметричны отзывным облигациям, только в данном случае инвестор имеет
право в определенные моменты времени досрочно предъявить облигация к
погашению. Очевидно, что в этом случае больше прав имеет инвестор,
поскольку при увеличении процентных ставок выше величины купонного
процента он может продать данную облигацию и купить другую, с большим
купоном. В "развитых" странах облигации с пут-опционом встречаются
сравнительно редко, а вот в странах с высоким инвестиционным риском такие
облигации, дающие инвестору дополнительную степень защиты, встречаются
гораздо чаще. В качестве примера можно привести Бразилию, где почти все
корпоративные облигации имеют пут-опцион.
И) Пролонгируемые облигации - Данные облигации предполагают возможность
продления своего срока действия. При этом право такого продления в
некоторых случаях может принадлежать инвестору, а в некоторых случаях -
эмитенту. Если право продления срока действия облигации принадлежит
инвестору, то данный тип облигаций очень похож на облигации с опционом
пут, только в данном случае инвестор имеет право не досрочно погасить
облигацию с большим сроком до погашения, а продлить срок действия
облигации с небольшим сроком до погашения. Такой тип облигаций
применяется, например, в Бразилии, где большинство облигаций
предусматривают периодический пересмотр условий займа, и инвестор может
либо пролонгировать срок действия облигации, либо реализовать пут-опцион
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
