практически не существует активов, которые могли бы обеспечивать погашение
облигаций, соответственно, предприятия данных отраслей также практикуют
выпуск необеспеченных облигаций.
В) Купонные облигации - В отличие от дисконтной облигации держателю
облигации выплачивается не только номинальная стоимость в момент погашения,
но и периодический купонный процент. Купонные облигации являются наиболее
распространенным видом облигаций, при этом наиболее часто применяемый срок
купонного периода составляет 6 месяцев. В свою очередь, купонные облигации
можно классифицировать на следующие виды:
- Облигации с постоянным купоном. Размер купона фиксируется на
весь срок обращения облигации. Это наиболее часто применяющийся
тип облигаций, купонные облигации с постоянным купоном можно
считать "классическим" видом облигаций;
- Облигации с переменным купоном. Размер купона по таким
облигациям не известен заранее. При этом эмитент облигации
объявляет ставку купона на следующий купонный период. Облигации
с переменным купоном не имели большого распространения до начала
80-х годов, однако по причине резких колебаний процентных ставок
в этот период времени получили большое распространение.
Облигации с переменным купоном широко применяются при
осуществлении выпуска еврооблигаций. Среди облигаций с
переменным купоном можно выделить ряд видов.
*) Облигации с отсроченными купонными платежами. По данным
облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу
после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает
эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых
облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при
осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций.
**) Облигации с увеличивающимися купонными платежами ("step
up"). Данные облигации похожи на облигации с отсроченными
купонными платежами, с той разницей, что купон по ним
платится и в первые годы, однако величина купона
устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем
повышается.
***) Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона
по таким облигациям привязывается к некоторым
макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно
выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка
межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона
устанавливается обычно как доходность базового инструмента
плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания
выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к
ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом
случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-
месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с
переменным купоном являются облигации, ставка купона по
которым может колебаться в определенных границах, т.е.
известна минимальная и максимальная возможная граница
колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим
вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с
"перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может
предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых -
LIBOR).
****) Облигации с пересматриваемой процентной ставкой.
Данный тип облигаций предполагает, что «процентная ставка по
облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы
цена облигаций была равна определенной величине, обычно
близкой к номиналу (в американской практике - обычно 101%
номинала (Fabozzi))»[9]. Отличие таких облигаций от облигаций
с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по
первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска
облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение
текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой
процентной ставкой обычно применяются при выпуске
сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью
компенсировать инвестору возможное снижение кредитного
рейтинга компании.
*****) Индексируемые облигации. Вариантом облигаций с
переменным доходом являются индексируемые облигации. В этом
случае номинал облигации постоянно пересчитывается с учетом
роста какого-либо индекса, и доход начисляется с учетом
изменения номинала. Чаще в качестве индекса используется
индекс инфляции (индекс потребительских цен), и такие
облигации позволяют инвестору чувствовать себя защищенным от
изменения цен. Однако возможно и использование других
индексов. Например, правительство Мексики выпускало
облигации, номинал которых пересчитывался в соответствии с
ростом цен на нефть. В России и ряде других стран
осуществлялся выпуск так называемых золотых сертификатов,
номинал которых был поставлен в соответствие стоимости
определенного количества золота. Выпуск облигаций, платежи по
которым были увязаны с золотым эквивалентом, широко
применялись в США перед великой депрессией. В дальнейшем
выпуск таких облигаций был запрещен. Существует практика
выпуска облигаций, номинал которых поставлен в соответствие
динамике курса акции, портфеля акций или какому-либо
фондовому индексу, например, индексу S&P (они будут подробнее
рассмотрены в разделе структурированные облигации).
******) Инфляционно-индексируемые облигации. Наибольшее
распространение облигации, имеющие привязку к темпам инфляции
(инфляционно-индексируемые облигации), имеют в Великобритании
(Рубцов) и Канаде, где в такой форме частично выпускаются
государственные ценные бумаги, а также в странах с высокой и
нестабильной инфляцией (Израиль, Мексика, Бразилия). В январе
1997 года был осуществлен первый выпуск инфляционно-
индексируемых облигаций в США. Инфляционно-индексируемые
облигации выпускаются также в Швеции, Австралии, Новой
Зеландии. Схема выпуска индексируемых облигаций может быть
достаточно сложной. Например, инфляционно-индексируемые
облигации правительства Великобритании предполагают
индексацию с учетом изменения цен за период сдвинутый на 8
месяцев относительно периода между выпуском облигации и
предстоящей выплаты (Barr, Campbell). Если в "развитых"
странах (США, Великобритания, Канада) к выпуску инфляционно-
индексируемых облигаций прибегает только государство (нам
неизвестны примеры выпуска корпоративных инфляционно-
индексируемых облигаций в этих странах), то в странах с
развивающимися рынками данный вид облигаций активно
применяется корпорациями. В Бразилии практически все
корпоративные облигации являются инфляционно-индексируемыми
(Anderson, 1999). При этом при выпуске облигаций в Бразилии
тщательно регламентируется, какой индекс инфляции
используется, какой индекс будет использован, если основной
индекс перестанет рассчитываться или будет неадекватно
отражать динамику цен и.т.д.
*******)Валютно-индексируемые облигации. Валютно-
индексируемые облигации практически аналогичны облигациям,
выпускаемым с номиналом в иностранной валюте. При этом в
некоторых случаях государственное регулирование запрещает или
затрудняет выпуск облигаций с номиналом в иностранной валюте,
и эмитенты облигаций выпускают облигации с номиналом в
национальной валюте и переменным купоном, рассчитывающимся
таким образом, чтобы обеспечить инвестору постоянный доход в
валюте. Валютно-индексируемые облигации широко применяются в
странах, характеризующихся существенной макроэкономической
нестабильностью - Латинской Америке, Израиле, Турции.
********)"Структурированные" облигации. Структурированными
называются все облигации, имеющие платежи, поставленные в
зависимость от каких-либо других финансовых показателей,
таким образом, к структурированным облигациям относятся и
облигации с переменным купоном, и инфляционно-индексируемые
облигации, и конвертируемые облигации. Однако термин
"структурированные облигации" обычно применяется несколько
уже, к разнообразным видам гибридного финансирования,
появившегося в конце 80-90хх гг. "Структурированность"
состоит в том, что такую облигацию можно считать как бы
состоящей из обыкновенной облигации и производной ценной
бумаги - опциона или фьючерса, за счет этого опциона платежи
по облигации ставятся в зависимость от цены акции, портфеля
акций, фондового индекса, цены товара или индекса цен
товарной группы. ********) Облигации с участием. По данным
облигациям купонный процент так или иначе привязан к прибыли
предприятия. Обычно купонный процент по таким облигациям
состоит из фиксированной составляющей и надбавки,
поставленной в зависимость от прибыли предприятия или
дивиденда по акциям (например, 6% плюс ? от дивиденда по
обыкновенным акциям). Облигации с участием применяются крайне
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
