воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если
предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного
выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также
рассчитывается по формуле (7.3), однако полученную оценку необходимо
уточнить на величину расходов по организации выпуска, как это было
приведено выше.
Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от
эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств
«обыкновенные акции» (Коа) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют
различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили
описанные в гл. 4: а) модель Гордона; б) модель САРМ.
Из формулы (5.8):
[pic]
где Дп — прогнозное значение дивиденда на ближайший период; Цоа — текущая
(рыночная) цена обыкновенной акции; g — прогнозируемый темп прироста
дивидендов.
Такой i горитм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть
реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых,
показатель Коа очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих,
здесь не учитывается фактор риска.
Эти недостатки в известной Степени снимаются, если применяется модель САРМ.
Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях.
В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за
риск, норма дохода в среднем на рынке, ^-коэффициенты.
Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать большой удельный вес в
общей сумме источников собственных средств. Цена этого источника также
может рассчитываться различными методами. Один из наиболее распространенных
подходов основан на следующей идее. Голосуя за реинвестирование части своей
прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны
изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. В
некотором смысле такая операция равносильна приобретению ими новых акций.
Таким образом, цена источника средств «отложенная к выплате прибыль»
численно равна цене источника средств «обыкновенные акции».
Собственный капитал
добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как
источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал
формируется как результат переоценки активов предприятия;
привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного дивиденда,
который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах;
обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных методов, но
наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении
прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном
периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть
Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + (Тоа
Коа – стоимость обыкн.акц.,
Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,
Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,
Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям
нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль,
которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не
является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты налогов и
дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры.
Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной
прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по
обыкновенным акциям.
22. Взвешенная цена капитала
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и
инвестиционную, из различных источников. За пользование авансированными в
деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты,
дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные
расходы на поддержание своего экономического потенциала. Как было показано
выше, каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по
обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный
уровень общей суммы этих расходов, как раз и составляет цену
авансированного капитала (СС). Этот показатель, отражает сложившийся на
предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его
рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической
взвешенной по нижеприведенному алгоритму.
[pic]
где k; — цена i-ro источника средств;
di — удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.
дивидендной политике составляет 13,8%. Экономический смысл этого показателя
заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения
инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего
значения показателя СС. Именно с ним .сравнивается показатель IRR,
рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует
отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Какова же возможная вариация компаний по показателю «цена капитала»?
Статистика по отечественным предприятиям, естественно, отсутствует. Можно
привести пример из западной практики.' Так, по данным о 177 американских
компаниях, опубликованным в журнале «Fortune», 16,8% компаний из
анализируемой выборки имели цену капитала до 11%; 65% компаний — от 11% до
17%; 19,2% компаний — свыше 17%.
Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены
предприятия в целом. Один из возможных подходов для такой оценки
заключается в следующем.
Вспомним, что цена любого финансового актива (Ца) при заданном уровне
приемлемой доходности (г) и прогнозируемых по годам доходах (Д,)
определяется по формуле.
[pic]
Если доходы по годам одинаковы (Д), то эта формула трансформируется
следующим образом:
[pic]
Предположим, что предприятие генерирует по годам один и тот же уровень
доходов, используемых, естественно, для покрытия расходов по обслуживанию
источников капитала. Таковых два — собственный капитал и заемный капитал.
Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслуживание
второго источника сводится к выплате процентов. Если для простоты
предположить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то
обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель взвешенной
цены капитала (СС). Обобщенной характеристикой дохода, используемого для
обслуживания источников капитала, в этом случае является валовой доход,
уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений
от прибыли (рис. 7.1).
[pic]
Показатель ДР имеет следующую экономическую интерпретацию: он характеризует
общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание, собственного и
нривлеченного капитала и численно равных: а) сумме процентов, уплаченных за
год за испольт зование привлеченных источников средств; б) сумме
выплаченных дивидендов; в) сумме реинвестированной прибыли.
Исходя из сделанных предпосылок цена предприятия (Цп) может быть найдена по
формуле
[pic]
Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель,
характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов,
возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же
время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.
Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на
средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли
отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной
величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.
ССК = ( di * ki , где
di - удельный вес каждого источника в общей сумме,
ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении
23. Предельная цена капитала.
Цена существующей структуры капитала — это оценка по данным истекших
периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и
структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала
не является постоянной величиной — она меняется с течением времени,
находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение
объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия
может осуществляться как за счет
собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет
привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но
ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но
цена его может существенно меняться в зависимости от структуры
авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника,
как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за
возрастающий риск.
Исходя из вышесказанного вводится понятие предельной цены капитала,
рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания
вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала
при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует
участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого
потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет
получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная цена капитала,
которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от
текущей цены.
24. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте.
Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на
основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь
между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных
для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя
«леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой
силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые
предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор,
небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда
результативных показателей.
Прежде всего отметим, что можно выделить несколько показателей прибыли,
благодаря чему удается идентифицировать и количественно измерить влияние
тех или иных факторов, в том числе и факторов, обусловливающих тот или иной
вид риска. Точно так же возможны различное представление расходов компании
и различная их группировка.
Термин «леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
