Экономический смысл показателя DOLr довольно прост — он показывает
степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой
организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А
именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного
левериджа незначительное изменение объема производства может привести к
существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Значение
того показателя не является постоянным для данной коммерческой организации
и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет.
В частности, наибольшие значения показатель DOLr имеет при изменении объема
производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж,
в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к
существенному относительному изменению прибыли до вычета процентов и
налогов; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае
близко к нулю.
Отметим, что пространственные сравнения уровней производственного
левериджа возможны лишь для компаний, имеющих одинаковый базовый уровень
выпуска продукции.
Более высокое значение этого показателя обычно характерно для компаний
с относительно более высоким уровнем технической оснащенности. Точнее, чем
выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных
расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Таким образом,
предприятие, повышающее технический уровень с целью снижения удельных
переменных расходов, одновременно увеличивает уровень производственного
левериджа.
Коммерческие организации с относительно более высоким уровнем
производственного левериджа рассматриваются как более рисковые с позиции
производственного риска. Под последним понимается риск неполучения прибыли
до вычета процентов и налогов, т.е. возможность ситуации, когда предприятие
не сможет покрыть свои расходы производственного характера.
В заключение можно отметим, что уровень производственного
левериджа —достаточно инерционный показатель, его резкие изменения
практически крайне редки, поскольку часто связаны с радикальными
изменениями в структуре материально-технической базы предприятия,
ориентированной на специфику производственной деятельности. Сделав вложения
во внеоборотные активы, предприятие оказывается в известной степени
заложником выбранной ранее стратегии развития в том смысле, что постоянные
расходы в размере амортизационных отчислений должны учитываться при
исчислении финансовых результатов, несмотря на то, пользуется ли успехом
производимая им продукция. Если маржинальная прибыль невысока, предприятие
должно попытаться прежде всего найти возможности ее увеличения, а не идти
на сокращение условно-постоянных расходов, например путем продажи части
внеоборотных активов. Безусловно, в реальной жизни возможны различные
варианты, в том числе и связанные с изменением состава и структуры основных
средств, однако, если руководство уверено в выбранной стратегии развития
своей компании, к действиям, затрагивающим материально-техническую базу
предприятия, прибегают лишь в самом крайнем случае.
27. Оценка финансового левериджа.
По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа
{ОРЬ} может измеряться несколькими показателями;
наибольшую известность получили два из них:
• соотношение заемного и собственного капитала (DFLp)
• отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до
вычета процентов и налогов (DFLr).
Первый показатель, имеющий достаточно простую интерпретацию чаще всего
используется для характеристики компании, а также в сравнительном анализе,
поскольку он не только легко вычисляется, но и обладает пространственно-
временной сопоставимостью. Второй показатель более сложен в расчетах и
интерпретации; его лучше применять в динамическом анализе. Относительно
изменения этих показателей для конкретной компании можно сделать вывод: при
прочих равных условиях их рост в динамике неблагоприятен (в смысле
увеличения финансового левериджа, т.е. повышения финансового риска).
Как следует из определения, значение DFLr может быть рассчитано по формуле
DFLr = TNI
TGI
TNI— темп изменения чистой прибыли (в процентах);
где TGI— изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).
Используя вышеприведенные обозначения и схему взаимосвязи доходов и
левериджа, формулу (7) можно преобразовать в более удобный в вычислительном
плане вид:
DFLr = GL
GL-In
Коэффициент DFLr имеет весьма наглядную интерпретацию — он показывает, во
сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит
налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица.
Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств,
тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового
левериджа, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли
заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств,
что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа,
при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности,
выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли.
Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов
является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового
левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь
весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень
финансового левериджа невысок.
Как и в случае с затратами, взаимосвязь здесь имеет более сложный характер,
а именно, эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его
значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой
прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Одно очевидно —
незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета
процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может
привести к значительному изменению чистой прибыли.
Пространственные сравнения уровней финансового левериджа возможны лишь в
том случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых коммерческих
организаций одинакова.
Из приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска тесно
переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск — это
риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по
долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа
сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой
организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих
одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа,
вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства,
будет неодинакова — она будет больше у коммерческой организации, имеющей
более высокое значение уровня финансового левериджа.
28. Основы теории структуры капитала.
В теории финансового менеджмента различают два понятия: «финансовая
структура» и «капитализированная структура» предприятия. Под термином
«финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности
предприятия в целом, т. е. структуру всех источников средств. Второй термин
относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам
(собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал). Собственные
и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров, основные
из которых приведены в табл.
|Признак |СК |ЗК |
|1. Право |дает |нет |
|на участие| | |
|в | | |
|управлении| | |
| | | |
|предприяти| | |
|ем | | |
|Право на |по |практиче|
|получение |остат|ски дает|
|части |очном| |
|прибыли и |у |первооче|
| |принц|редное |
|имущества |ипу |право |
|3. Срок |не |по |
|возврата |устан|договору|
|капитала |овлен| |
|4. Льготы |нет |есть, в |
|при | |зависимо|
|налогообло| |сти |
|жении | |от вида |
| | |ЗК |
Из приведенной таблицы видно, что структура капитала оказывает влияние на
результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение
между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых
аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования
финансовых ресурсов в данное предприятие.
Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является
показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного
капитала (УПз)
[pic]
Коэффициент Упз измеряется в долях единицы и показывает, во сколько раз
валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по
долгосрочным ссудам и займам. Снижение величины этого коэффициента
свидетельствует о повышении степени финансового риска. Этот показатель
тесно связан с уровнем финансового левериджа. Как правило, низкое значение
показателя Упз соответствует высокой доле заемного капитала. Вместе с тем
сочетания значений этих показателей варьируют по отраслям. Доля заемного
капитала, рискованная для одной отрасли, может не быть таковой для другой
отрасли. Так, по данным американских источников, показатель «доля заемного
капитала» (в данном случае рассматривается вся кредиторская задолженность)
и коэффициент Упз Для различных подотраслей имели соответственно вид:
Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно
дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к
этой проблеме: а) традици-
онный; б) теория Модильяни — Миллера (Modigliani and Miller approach).
Последователи первого подхода считают, что: а) цена капитала зависит от его
структуры; б) существует «оптимальная структура капитала». При этом
приводятся следующие аргументы. Как было описано в п. 7.3, цена предприятия
в целом может быть найдена по формуле
[pic]
В свою очередь, взвешенная цена капитала зависит от цены его составляющих,
обобщенно подразделяемых на два вида — собственный и заемный капитал. В
зависимости от структуры капитала цена каждого из этих источников меняется,
причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
